东海证券-海外观察：2024年一季度美国GDP，美国经济还会“软着陆”吗？-240426

　　事件：美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为1.6%，预估为2.5%，前值为3.4%；核心PCE物价指数季调后环比折年率初值为3.7%，预估为3.4%，前值为2.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：美国一季度经济表现出量缩价涨的特点，实际GDP增速放缓而PCE通胀率上升，经济可能面临滞胀趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）主要拖累因素包括净出口下降、汽车消费减少及私人部门库存减少。服务消费和住宅投资仍表现强劲，内需尚未大幅衰退。实际可支配收入小幅上涨，但储蓄率继续下滑，反映出高通胀对家庭的压力。市场对通胀的担忧超过经济放缓，联邦基金利率预期显示未来降息可能性下降。整体而言，美国需求尚未彻底转弱，但通胀压力和高利率已有负面影响。

　　一季度美国经济呈现出量缩价涨的特征。不变价GDP增速走低，环比折年增速1.6%，已经连续第三个季度放缓，同比增速3%，较前值下降0.1pct。PCE价格指数回升，核心CPE回升3.4%，前值2.8%。增长放缓、通胀回温，美国经济滞胀又有重新抬头的风险。

　　净出口、商品消费、私人部门库存是拖累增长的主要因素。一是进口大增导致贸易逆差扩大。一季度美国进口环比大增7.2%（前值2.2%），而出口仅增长了0.9%（前值5.1%）。去除价格因素的进口增长，说明美国的国内需求并没有很差。二是汽车消费下滑。汽车及其汽车消费对一季度美国实际GDP的贡献为-0.25%，是拖累最大的项。除此之外，仅有休闲商品和车辆、汽油和其他能源商品的贡献率为负。三是私人部门库存减少。一季度，私人部门库存对美国经济增长形成-0.35%的拖累。私人部门的库存减少，说明仍在去库周期中。

　　服务消费和住宅投资仍然亮眼。服务消费环比折年增长4%，增速已连续第三个月上升。医疗保健、金融保险分别推动GDP增长0.59%、0.37%。住宅投资环比折年增长13.9%，推动GDP增长0.52%，为2020年四季度以来最高。

　　实际可支配收入微涨、储蓄率走低。一季度美国居民名义可支配收入环比增长1.1%，去除价格影响后，不变价的人均可支配收入环比仅增长0.1%。储蓄率下滑至3.6%，自2023年Q2开始，美国的储蓄率已经是连续第三个季度下滑。美国通胀增速虽然自去年以来放缓，但物价依然较高，储蓄率的下滑说明一部分美国家庭的生活成本压力可能较大。未来原油和其他大宗商品价格走高的趋势可能仍将持续，美国通胀可能将继续反弹，拖累居民储蓄率继续向下。

　　综合来看，美国的需求其实没有数据表现出来的那么弱。净出口和私人部门库存的下滑虽然拖累了实际GDP增速，却反而是需求向好的结果。商品消费弱、服务消费走强，不能说明美国居民整体的消费能力和消费意愿已经下降，但高利率和顽固的通胀确实消耗了部分美国家庭的储蓄，对消费产生了结构性的影响。住宅投资仍强、设备投资也不弱，利率走高对于企业和地产部门投资的影响依然较小。

　　市场下调降息概率，担忧通胀反弹。数据公布后，联邦基金利率期货市场计价的至2024年底不降息的概率从12.6%上升至了17.9%。美股三大指数开盘均下跌，美元指数下跌，美债收益率上涨。市场对于通胀反弹的担忧程度明显大于对于经济走冷的担忧程度，这可能是由于目前美国的需求还没有出现大幅走弱的情况。

　　风险提示：通胀反弹；债务成本上升；全球市场波动。