华安证券-巨子生物-2367.HK-核心单品高速成长，注射产品上市在即-240331

　　事件描述

　　3月25日，巨子生物发布了2023年业绩公告，2023年实现营业收入35.24亿元，同比增长49.0%；实现净利润14.52亿元，同比增长44.9%；实现经调整净利润14.69亿元，同比增长39.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　医用敷料品牌心智成熟，核心单品延续放量

　　两大产品“双轮驱动”，核心单品贡献业绩增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩分品牌来看，可复美实现27.88亿元收入，同比增长72.9%，占23年总收入的79.1%。作为公司核心品牌，可复美由械到妆，凭借线上营销叠加线下专业院线+械字号/皮肤科医生背书，新品可复美胶原棒在双11延续了618增长（GMV同比增长700%+）的趋势，GMV同比增长200%+，实现从胶原蛋白敷料到胶原棒单品的成功迭代。同时，巨子生物在报告期内推出可复美胶原乳，可复美次抛等多款新品，均在多个电商平台获得市场上的积极反馈，再次证明了公司强大的品牌力，助力可复美品牌持续放量。可丽金实现6.17亿元收入，与22年基本持平，占据2023年总收入的17.5%，可丽金系列为面部抗老提供综合解决方案，多项新品满足客户差异化需求，未来有望进入成长期。公司两大品牌可复美、可丽金23年营收占比超过公司总体业务的96%，“双轮驱动”下拉动业绩持续提升。预计今年消费复苏拉动美妆护肤类需求增加，公司凭借品牌及渠道优势以及产能的提前布局，业绩有望再攀新高。

　　牵头制定原料标准，带领重组蛋白走入“标准化”

　　巨子牵头制定多项重组胶原蛋白行业标准，行业良性竞争下，巨子生物有望受益。巨子生物牵头制定的《化妆品用重组胶原蛋白原料》、《重组胶原蛋白促人源细胞胶原蛋白分泌测定方法》、《重组胶原蛋白透皮吸收测定方法》三个团体标准于23年正式实施。从客户角度来看，明确的标准参考值降低了客户对产品质量挑选的难度，从而降低了企业的市场教育成本。从公司角度看，行业标准化为重组胶原蛋白提供了良性的市场竞争环境，龙头公司以高权威性、强研发能力、优生产能力以及对行业的更深刻认知有望受益。

　　注射类产品上市在即，三螺旋特征突破有望加速针剂替代进程

　　公司计划于2024年中期、2025年上半年先后拿到两款三类医疗器械证书。公司械字号产品包括液体制剂、固体制剂、非交联凝胶产品和交联凝胶产品，可满足不同部位和适应症的需求。由于技术壁垒存在叠加申请医疗器械时间成本较高，大多数企业规模化生产能力有限，因此重组胶原蛋白存在一定时间的技术红利窗口期。公司医美渠道多层次布局外加公司高权威原料龙头地位，有望实现针剂产品市场的快速突破，打开公司新的业务增长极。此外，根据3月13日消息，巨子生物在全球范围持续率先突破3类具有三螺旋特征的重组胶原蛋白，有望加速推动医美领域具备更强力学支撑、更长效的填充剂对透明质酸的替代进程。

　　投资建议

　　公司作为重组胶原蛋白龙头，凭借多元化产品矩阵和渠道优势，业绩有望持续高增。据公司2023年度报告，我们调整公司的业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.22、24.21、30.16亿元，同比增速为32%、26%、25%（2024-2025年前值为17.29、20.95亿元）。对应PE分别为19、15、12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　（1）项目投产进度不及预期；

　　（2）研发投资不及预期效果；

　　（3）重组胶原蛋白渗透不及预期；

　　（4）行业竞争加剧风险。