西南证券-牧原股份-002714-疫情短期扰动，成本优势突出-240503

　　业绩总结：公司发布2023年年报与2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润为-40.26亿元，同比由盈转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中23Q4公司实现营收278.92亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收262.72亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79亿元，同比亏损增加。

　　点评：公司由于2023年总体养殖景气较低，营收有所下滑，净利润同比转亏。2023年公司共计销售生猪6382万头，同比+4.3%；销售均价14.5元/公斤，同比-17.6%。公司2023年公司屠宰生猪1326万头，同比增长80%。由于冬季疫病及春节销售的影响，24Q1业绩短期承压，2024年1-2月生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8元/kg，3月成本已经下降至15.1元/kg。

　　牢铸产能成本优势，出栏量有望进一步扩张。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本总体下降，各项主要生产指标较2022年均有改善，公司2023年全年平均商品猪完全成本在15元/kg左右，较2022年15.7元/kg明显下降。当前公司生猪养殖产能在8,000万头/年左右，截至2024年3月末，能繁母猪存栏为314.2万头。结合目前的生产经营规划，公司预计2024年全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头。

　　屠宰产能利用率进一步提升。公司持续完善业务布局，2023年公司屠宰生猪1,326万头，同比增长80%，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨，实现营业收入218.62亿元，较上年同期增长48.54%。2023年，公司屠宰产能利用率提升至46%，头均亏损降至70元左右。公司积极拓展屠宰销售渠道，配合养殖业务屠宰板块随产能利用率提升有望逐步盈利。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.31元、2.81元、3.06元，对应动态PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险