西南证券-蔚蓝生物-603739-研发驱动提升毛利，微生态产业稳步发展-240430

　　事件：2023年公司实现营业收入11.99亿元，同比增长3.07%，归母净利润8070.7万元，同比增长15.56%；2024Q1实现营收2.87亿元，同比增长23.32%，归母净利润1272万元，同比增长20.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：公司营收稳步增长，研发驱动提升毛利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年销售毛利率为46.23%，同比+3.00pp。公司净利润的增速显著高于营收增速主要是由于毛利率的提升。2023年，公司研发投入1.1亿元，占营业收入的9.23%，在行业中处于较高水平。公司酶制剂技术升级，提高了产品的毛利率。公司通过新基因筛选技术的有效应用，开发出高效酶产品；通过蛋白质工程改造，部分产品提高了酶活和耐温性，增加了酶的应用效果，并降低了成本；通过表达系统（底盘细胞）进一步改进及优化了调控因子，发酵水平得到提高，降低了成本。

　　益生菌行业受到高度重视，公司合作开发多领域布局前景光明。益生菌有助于调节人体生理机能，提高免疫力，属于国家产业政策鼓励发展的行业。我国的《“健康中国2030”规划纲要》已发布实施，成为激发医养健康产业发展的强大驱动力。国家战略层面上要求积极拓展预防保健服务，推动传统疾病治疗向健康促进转变。根据调研机构ZIONMarketResearch预计，2025年全球益生菌产值有望超过770亿美元，公司把握消费市场对于人用益生菌的需求提升，与国际领先企业合作，ADM集团在食品、饮料和补充剂的配料、添加剂和香精的开发和生产方面有着丰富的经验。未来双方将共同努力，联合向潍坊蔚之蓝（艾地盟蔚蓝）提供研发和技术支持。新建工厂将有功能性益生菌菌粉原料产能100吨，益生菌液体产品产能100吨，工厂预计将于2025年初正式投入生产运营。艾地盟蔚蓝生物作为中外合资企业，拥有得天独厚的资源优势，作为桥梁连接ADM全球益生菌资源与蔚蓝生物的益生菌技术与菌株储备，利用各方专利菌株为客户提供优质产品与服务，且在本土化生产的成本优势加持下，其性价比提高。

　　完善产品矩阵，产能逐步爬坡。2023年8月，公司收购润博特生物科技有限公司51%的股权。润博特在抗生素替代上，尤其是单宁酸的研究上有着丰厚底蕴，与公司的酶制剂、益生菌、中草药恰当互补，形成抗生素替代的完整体系。公司潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正在筹建中，预计2024年12月投入生产运营。随产品矩阵的完善与产能爬坡，公司在益生菌品牌、产能、市场占有率等方面将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.55元、0.63元、0.76元，对应动态PE分别为23/20/17倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。