海通国际-特斯拉-TSLA.US-一季度营收遭遇滑铁卢，新平台廉价车型有望提前投产-240425

　　Q1营收遭遇滑铁卢，持续加码AI基建和储能投入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特斯拉1Q24单季营收164.6亿美元，同比降9%，由于ASP、车辆交付同比下降和汇率负面影响，受其他业务增长和FSD收入同增抵消。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q1营业利润率5.5%，同比降592bps。非GAAP净利润15.4亿美元，同比降48%。毛利率同比降199bps至17.4%，环比降约20bps。1Q24季末运营现金流2亿美元，自由现金流-25.3亿美元，同比转负，其中AI基建资本支出10亿美元。Q1自动驾驶相关AI训练计算提升130%。公司1Q24交付量369,783辆，同比降10%。储能部署达4.1GWh，创单季新高，公司预计储能电池业务增长将超过汽车业务，成为2024年营收增长引擎。

　　新平台廉价车型有望提前投产，Robotaxi将采用“拆箱式”制造策略。特斯拉正计划更新其车辆阵容并加速新车型的推出。公司于业绩会上宣布，原本计划在2025年下半年投产的相关车型，现有望提前至25年初甚至24年末开始生产，其中包括新平台廉价车型，交付后将与现有车型组成更为丰富的产品线。公司表示，新车型将采用下一代平台与现有技术结合，能在现有的生产线上进行生产。此外，特斯拉计划在2024年8月8日如约推出Robotaxi无人驾驶出租车，并将采用的创新“拆箱式”制造策略。特斯拉可能会建立一支无人驾驶出租车队伍，并允许特斯拉车主将自己的车辆加入该服务。我们认为，Robotaxi的成败仍取决于特斯拉须突破自动驾驶技术和监管法规的两大瓶颈，不受监管的FSD落地才有望彻底重塑公司乃至新能源汽车行业的盈利模式和估值体系。

　　新款Model 3高性能版发布，国内性能轿车竞争日趋白热化。4月24日特斯拉中国正式发布新款Model 3高性能版，售价为33.59万元，预计3Q23交付。该款新车在动力、续航、外观、内饰及配置等方面较前代均有显著提升，采用特斯拉全新的第四代驱动单元，连续功率较前代提升22%，峰值功率提升32%，峰值扭矩增加16%，总峰值功率达460马力和741牛·米的最大输出。百公里加速时间达3.1秒，CLTC综合续航里程增至623公里，搭载CDC连续可变阻尼减震器、19英寸轮毂并集成V3赛道模式。我们认为新款Model 3高性能版的竞品车型为：小米SU7、极氪001/007、智界S7、智己L6等国产性能轿车，后续交付表现值得持续关注。

　　盈利预测与估值：公司预计销量增速将放缓，根据新车型周期2025年才到来的时间表，我们预计2024-25公司汽车交付量为184.6/228.9万辆（下调18%/20%）。公司为提振销量有望继续降价，降本增效有望促进毛利率企稳。预计2024-26 EPS为2.81/3.61/4.85美元（下调33%/45%/37%）。鉴于公司无可争议的NEV领头羊地位，给予一定的估值溢价。给予公司2025年60倍PE，对应合理目标价216.6美元（前次目标价252美元对应2024年60倍PE；下调14%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产能投建进度不及预期，FSD落地不及预期，Optimus研发进展不及预期，行业竞争加剧风险，宏观经济下行