华安证券-华润三九-000999-昆药入表推动收入增长，盈利能力持续提升-240124

　　主要观点：

　　事件：

　　华润三九发布2023年度业绩预告：2023年归母净利润预计为28.18亿元-30.65亿元（同比增长15.08%-25.16%）；扣非归母净利润预计为26.78亿元-28.88亿元（同比增长20.69%-30.15%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分析点评

　　23年业绩符合预期，昆药入表推动盈利能力持续提升

　　23年Q4归母净利润预计为4.15亿元-6.62亿元（同比-16.33% - +33.42%，环比Q3约-20.95% - +26.06%）;扣非归母净利润预计为3.74亿元-5.84亿元（同比-14.14% - +34.02%，环比Q3约-21.37% - +22.73%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司全年收入增长主要源于昆药集团股份有限公司纳入公司合并报表范围，推动盈利能力提升。

　　锚定战略方向，汇聚增长合力，业务实现持续健康发展

　　CHC健康消费品业务：公司不断夯实平台基础，拓展新渠道覆盖，实现线上线下双轮驱动。目前，公司的“999完美药店”终端门店服务项目已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店。同时，公司在京东、阿里等主流电商平台持续构建感冒咳嗽、儿科、维矿等品类的品牌优势地位，618电商大促活动中，999感冒用药占据同类目排名Top1位置，999小儿感冒药、999澳诺分别在小儿感冒、维钙营养品类中排名领先。999消痔软膏在OTC品类天猫品牌旗舰店痔疮用药618排名第一、肠胃用药排名第四。

　　处方药业务：集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整。公司在心脑血管急重症领域研发的参附注射液已有多篇研究论文在SCI收录的国际学术期刊上发表；消化领域的易善复口服保肝药稳居IMS全国口服护肝产品市场排名第2位；抗肿瘤领域的华蟾素片中选全国中成药集采，有望实现以量换价；示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒？）顺利通过国谈，将加快产品在医院覆盖面的扩大；骨科领域的骨通贴膏、瘀血痹进入多个疾病诊疗指南；抗感染领域的注射用头孢噻肟钠中选全国集采；注射用头孢比罗酯钠（赛比普？）作为国内首个原研五代头孢菌素，产品供应问题得到解决，正式进入商业化阶段。

　　昆药业务：2023年1月19日，昆药集团完成董事会、监事会改组，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，并确立其“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。

　　研发创新蓄力，赋能创新发展

　　公司围绕战略方向，积极引入新产品，加强公司产品力，持续提升公司创新能力。2023年前三季度公司研发投入4.58亿元，其中重点研究项目进展包括：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196进入I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND）并获得《药物临床试验批准通知书》；1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）正积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液（”复他舒？）正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究，持续拓展新适应症。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。

　　此外，公司持续关注中药的创新传承，目前在研经典名方超30首。公司与国内知名科研院校展开合作，进行多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报,截止目前累计29个品种标准已颁布为国家配方颗粒标准，另有15个品种标准处于国家标准公示阶段。

　　投资建议

　　根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别274.4/300.3/336.6亿元（前值为303.2/346.4/393.9亿元），分别同比增长51.8%/9.4%/12.1%。归母净利润分别为29.6/31.3/36.0亿元（前值为30.4/35.6/41.5亿元），分别同比增长21.0%/5.5%/15.1%，对应估值为17X/16X/14X。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场及政策风险；研发创新风险；并购整合风险。