国金证券-1月美国非农数据点评：劳动力市场“均衡化”任重道远-240204

　　事件：

　　北京时间2月2日21:30，美国BLS公布1月非农数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月新增非农就业35.3万，预期18万，前值21.6万上修至33.3万，2023年月均25.5万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美国1月非农就业超预期激增，薪资增长强劲，失业率保持3.7%低位

　　美国1月新增非农就业人数35.3万，远超预期18万，为2023年2月以来最大增幅，也远超过去12个月均值（25.5万）。其中，教育及健康服务、专业及商业服务、零售贸易和政府等行业的就业岗位继续增加，而采矿业的就业岗位有所减少。11月和12月新增非农就业人数合计较修正前增加12.6万，2023年全年平均上修3.0万/月。

　　美国1月非农私人部门平均时薪为34.6美元，同比4.5%，预期4.1%，前值4.1%上修至4.3%，过去12个月的平均值为4.5%；环比0.6%，高于预期0.3%，前值0.4%，增幅创2022年4月以来最高。分部门来看，自2023年3月以来，商品生产的平均时薪同比增速一直高于服务业，但1月主要是服务业带动私人部门薪资增速更强劲。

　　失业率和劳动参与率保持不变，但周度工作时长下降，就业市场依然有韧性但处于持续降温进程。1月失业率连续第三个月为3.7%，低于预期3.8%；劳动参与率持平前值62.5%，预期62.6%；就业率60.2%，前值60.1%。私人非农每周工作小时数连续第二个月下降，为34.1小时/周，降至2020年4月以来的最低水平，可能与寒冬风暴有关。

　　劳动力市场“均衡化”过程尚未完成，是后续“再通胀”的一个“隐忧”

　　往年来看，相比其他月份，1月新增非农就业（季调后）往往波动较大。对人口估计的年度修正，1月16-24岁青年人总人口减少59.8万，青年人劳动力人口减少29.3万（就业人口减少12.8万，失业人口减少16.4万），青年人失业率由12月的7.9%下降至1月的7.3%。职位空缺率的下降或是失业率上行的前提。

　　美国劳动力市场“均衡化”过程尚未完成，是后续“再通胀”的一个“隐忧”。经验上，经济软着陆和美联储降息背景下，劳动力市场越紧张，再通胀风险越大。上世纪60年代以来，美国经济共出现过3次“软着陆”，并且在美联储降息之后都出现了再通胀现象，具体的时间线是：去通胀-美联储降息-经济复苏（软着陆）-再通胀-美联储二次加息。

　　美元指数、美债收益率直线上行，黄金持续下挫，OIS隐含利率小幅微升。非农就业超预期激增，薪资增长更为强劲，失业率连续第三个月保持3.7%低位，削弱了美联储3月降息的预期，互换市场不再完全定价美联储5月降息。截至2月3日，CMEFedWatch数据显示，市场定价美联储5月降息的概率为60%。

　　风险提示

　　地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；