国联证券-电力设备行业专题研究：储能景气度底部回升-240414

　　储能系统价格或已触底

　　碳酸锂、负极材料、磷酸铁、电解液等关键原材料价格均降至2021年以来低位，且波动趋缓；储能产业链的价格体系企稳，下游业主的项目收益逐渐明朗。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据我们测算，当前全部依赖设备外采的系统集成商或已接近亏损；外购电芯的集成商的毛利率仅为4.3%-11.1%左右，储能系统价格进一步下降的空间或已较为有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而PCS环节凭借相对较高的技术壁垒，以及较好的格局，价格体系较为稳定，厂商有望维持较高盈利水平。

　　国内中标数据复苏有望推动装机超预期

　　此前2023年底储能招中标数据较弱，形成了市场对2024年需求较差预期；而2024年以来招中标数据明显复苏。按照储能项目从招标到确认中标人耗时2个月，中标到装机3个月的时间估算，我们统计到23Q4-24Q1储能EPC中标项目合计26.6GWh，同比增长37.1%；23年8月-24年3月储能EPC招标项目合计47.4GWh，同比增长62.2%。我们预计2024年国内储能有望新增装机34GW/76GWh，同比增长51%/56%，或超市场此前预期。

　　政策推动储能必要性及经济性提升

　　以市场化方式实现资源优化配置和消纳系重要政策趋势；我们认为储能是风电光伏在市场化交易中克服天气变化随机性劣势的重要工具。4月12日，国家能源局发布《关于促进新型储能并网和调度运用的通知》，明确新型储能是构建新型电力系统的重要支撑技术，强调优化调度方式，充分发挥储能价值；我们认为有望推动储能项目利用率和经济性提升。当前独立储能商业模式相对成熟地区的项目IRR区间为4.6%-7.1%，已初步具备经济性。

　　美国储能在建项目规模支撑2024年装机高增

　　2024年2月，EIA对2024全年美国大型储能装机预期为15.4GW，参照2022-2023年70%左右的兑现度，则2024年有望装机10.8GW，同比增长61%。我们认为，市场担忧的美国储能电力设备交付时间长、并网手续繁琐、电网改造费用高等问题对项目的影响普遍发生在开工以前，而我们仅统计已进入建设阶段的储能项目，发现24年2月底美国大储在建项目规模合计达11.7GW，同比增长42%，有望对2024年美国储能装机增速形成较强支撑。

　　美国储能经济性改善有望推动中长期需求持续增长

　　由于美国新能源项目审批周期较慢长，当前建设/投运的项目实际系4-5年前提交审批的项目，当前美国储能开发的增长仍在体现4-5年以前的需求提升，而近1年密集出现的建设成本下降、IRA法案补贴、新能源渗透率持续提升等对于储能需求的边际改善，或将在中长期持续释放影响。

　　投资建议：关注格局较优及出海环节

　　1）PCS环节产品快速迭代降本，盈利能力和格局均较优，动态技术壁垒打造护城河，建议关注上能电气、盛弘股份、科华数据。2）温控环节客户黏性较强，同时受益于储能、数据中心、特高压、充电桩等多类下游需求提升，建议关注英维克、同飞股份。3）具备优质海外订单，渠道及品牌优势明显的系统集成商，建议关注阳光电源、金盘科技、南都电源、科陆电子。

　　风险提示：1）海外政策风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动。