长江证券-国瓷材料-300285-主业拐点向上，新业务迈入放量期-240421

　　事件描述

　　公司发布2023年报，实现收入38.6亿元（同比+21.9%），实现归属净利润5.7亿元（同比+14.5%），实现归属扣非净利润5.4亿元（同比+15.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4单季度实现收入10.7亿元（同比+48.1%，环比+14.4%），实现归属净利润1.3亿元（同比+220.4%，环比+5.2%），实现归属扣非净利润1.4亿元（同比+128.2%，环比+15.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年度，公司拟每10股派发现金红利人民币1.0元（含税）。

　　事件评论

　　公司通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。电子材料，持续扩大MLCC（粉体材料、电子用纳米氧化锆、电子浆料）规模，进军新能源（锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石、正极添加剂、正负极研磨用氧化锆微珠、碱水制氢用纳米粉体）等领域；催化材料，布局汽车尾气处理材料（蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛）；生物医疗，布局齿科领域（氧化锆粉体、瓷块、树脂陶瓷）；其他材料，重点在陶瓷美容（陶瓷墨水、色釉料）、精密陶瓷结构件（光纤套管、陶瓷轴承球、陶瓷基板、陶瓷管壳等）等方面。

　　23年整体向好。电子材料收入同比增长16.1%，受益于下游需求回暖、汽车电子等新兴领域快速增长，公司MLCC介质粉体销量回升，凭借高度的客户协同性，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多类产品，发展趋势向好；催化材料，23年收入同比增长74.3%，随着国内商用车、乘用车等市场快速恢复，国六排放标准持续落地，叠加公司成功应用于头部重卡、多家乘用车传统燃油及混动主力车型，该项业务进入快速放量期；生物医疗，23年收入同比增长13.4%，公司氧化锆瓷块业务国内市场份额持续提升，海外顺利进入部分头部客户供应体系，战略并购德国Dekema公司，该业务有望稳步增长；新能源，23年收入同比增长13.9%，公司高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商，产销量快速提升；精密陶瓷，23年收入同比增长46.3%，国瓷金盛氮化硅陶瓷轴承球顺利通过多家主流厂商验证，随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型。国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。高导热氮化铝陶瓷基片性能达到国际头部厂商的同等水平，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售；其他材料，建筑陶瓷材料23年收入同比增长6.9%。

　　毛利率回升。产品优化，23年公司毛利率/净利率为38.7%/16.1%，同比变化+3.8 pct / -0.5 pct，公司财务费用率同比增加1.2 pct，主要是利息收入及汇兑收益减少所致。

　　公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计24-26年归属净利润为8.1/10.9/14.5亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、各领域需求不及预期；

　　2、下游客户验证不及预期。