广发证券-杭州银行-600926-业绩超预期，不良净生成为负-240420

　　杭州银行发布23年年报和24年一季报，公司前期发布了23年快报，所以年报关键指标已有预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长3.5%、4.5%、21.1%，在行业经营承压的环境下，公司利润增速维持20+%，业绩增长超预期（详细图表见正文）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　亮点：（1）ROE明显提升，内生资本能力增强。公司23年ROE上升至15.6%（扣分红后内生资本留存增速12.1%），24Q1年化ROE20.0%，同比继续提升1.1pct。公司内生资本留存增速开始超过风险加权资产增速，内生资本能力增强。叠加新资本管理办法实施，资本约束放松，3月末核心一级资本充足率为8.46%，环比12月末上升0.3PCT。（2）分红率提升，分红额大幅上升。23年分红比例22.5%，较22年21.9%边际提升。另外得益于公司业绩高增长，每股分红和分红总额均同比增幅达到30%。（3）资产质量优异。3月末不良贷款率为0.76%，环比持平12月末；3月末拨备覆盖率551%，环比12月末略降10.2PCT。虽然拨备覆盖率有所下降，但拨备余额增长，且增长幅度超过当期信用计提，单季度不良净生成为负。24Q1测算年化不良净生成-1.7亿元，Q1不良贷款总额上升5.2亿元，预计收回前期核销贷款近7亿元（23全年仅收回6.6亿元已核销贷款），显示公司历史核销政策的稳健性。（4）Q1测算息差较23Q4边际回升。24Q1测算净息差1.46%，环比23Q4回升1BP，连续4个季度（23Q2-24Q1）变动不大。测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4下降7BP和6BP。Q1息差稳定主要源自资产结构变化（贷款占比上升，同业下降），后续边际上可能还会跟随行业承压。

　　关注：（1）其他非息收入营收贡献较高，业绩或随债市波动。公司24Q1其他非息收入25亿元，同比增长36.4%，较23Q4的8.9亿也有较大提升，预计主要得益于债市行情，后续可能会跟随债市波动，不能做持续性预期；（2）23年末重组贷款上升至32.7亿元（vs.23H1:0.5亿元）主要是金融资产分类新规实施后口径调整导致。24Q1末关注贷款率0.52%，环比上升12BP；逾期贷款率0.67%，环比上升4BP。

　　盈利预测与投资建议：公司风险偏好稳健，扎实推进负债改善，拨备维持行业顶尖水平，有望维持中高速增长，是价值银行的典范。预计24/25净利润增速为18.2%/16.0%，EPS为2.75/3.21元/股，BVPS为17.98/20.66元/股，股价对应24/25年PB为0.7X/0.6X。给予公司24年1倍PB，对应合理价值17.98元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。