广发证券-浙商银行-601916-投资收益翻倍，营收增速超预期-240430

　　浙商银行发布24年1季报，24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长16.6%、18.1%、5.1%，增速较23Q4分别变化+11.8PCT、+18.4PCT、-5.2PCT，24Q1营收增速超出预期（详细图表见正文）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　亮点：（1）其他非息同比翻倍，Q1营收增长超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1其他非息收入51亿元，同比增长105%，主要是投资收益增长23亿元（同比+136%）至39亿元贡献。（2）核心一级资本充足率上升。3月末核心一级资本充足率8.60%，较上年末上升0.38PCT，主要是资本新规实施后3月末风险加权资产环比去年末下降7.8亿元至1.94万亿元。（3）资产负债结构调整，净息差维持较高水平。公司披露24Q1净息差为1.84%，环比23A回落17BP，压力主要在资产端。测算24Q1单季生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4下降9BP和1BP，资产结构上，由于规模增长放缓，收益率较高的贷款占生息资产的比重上升1.7PCT至58.2%；负债端结构上，成本率较低的存款和同业负债（含NCD）在计息负债中所占比重分别上升0.5PCT和0.7PCT至65.1%和26.9%。

　　关注：（1）24Q1业绩增长5%，低于营收增速11个百分点，主要是减值损失计提增加。24Q1减值损失同比增长38%，但考虑到Q1减值损失计提在全年计提中所占比重较小（如23年Q1所占比重约15%），减值损失高增可能反映略低的全年归母净利润增长中枢。（2）资产质量边际波动。3月末不良贷款率为1.44%，环比持平12月末；3月末拨备覆盖率178%，环比12月末下降5.1PCT；测算不良新生成率1.42%，同比23Q1上升56BP，环比23A上升47BP。（3）24Q1规模增长放缓至14.5%（23A:19.9%）。一方面金融投资兑现，较年初减少480亿元，其中交易性金融资产减少192亿元，其他债权投资减少172亿元，债券投资减少117亿元。另一方面Q1贷款投放610亿元，同比少增137亿元。

　　盈利预测与投资建议：基本面继续回升。预计24/25年归母净利润增速分别为8.8%/10.0%，EPS分别为0.53/0.59元/股，当前股价对应24/25年PE分别为5.54X/4.98X，对应24/25年PB分别为0.48X/0.45X。维持公司合理价值3.64元/股，对应24年PB约0.6X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值2.76港币/股，均维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。