华安证券-TCL电子-1070.HK-各业务边际向上，盈利修复-240330

　　公司发布2023年业绩：

　　H2：营收441亿港元（+17%），归母4.8亿港元（+142%），经调整归母5.4亿港元（+22%）

　　全年：营收790亿港元（+11%），归母7.4亿港元（+66%），经调整归母8亿港元（+14%）

　　H2业绩超市场预期，且公司拟每股派息0.16港元，对应经调整归母分红率50%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入：大尺寸驱动，份额向上

　　显示业务：H2收入同比+3.2%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比+8%/-19%/-33%；全年收入同比-2.4%，其中大尺寸/中小尺寸/商显分别同比+8%/-40%/-6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）大尺寸是主要增长引擎，23年全球出货量/销售额市占率分别+0.8pct/+1.3pct，中小尺寸主动精简提质发展，商显短期受海外需求波动影响。

　　大尺寸显示拆分来看：1）内销价增为主：预计H2额/量/价分别+3%/-15%/+20%，23年额/量/价分别同比+5%/-4%/+10%，H2出货量同比放缓但环比H1+25%，高端化成效显著；2）外销量增驱动：预计H2额/量/价分别+11%/+8%/+3%，23年额/量/价分别+9%/+10%/-1%，总体延续量增价缓趋势，23年出货量份额在海外近30个国家位居前五，核心区域美国/欧洲/新兴市场量增16%/18%/17%。

　　互联网业务：H2收入同比+22%，其中国内/海外各+19%/28%；全年收入同比+20%，其中国内/海外+15%/40%。国内基本盘稳健，伴随TCL电视外销，H1/H2海外累计用户分别+900 /200万带动高增。

　　创新业务：H2/全年收入同比分别为+92%/+78%，主要受益于光伏业务快速放量，23年收入63亿，占比已达8%。

　　利润：结构影响H2电视毛利率，控费效果显著

　　毛利率：H2整体/显示/互联网/创新毛利率分别变动-3.0/-1.7/+6.5/+2.4pct，全年毛利率分别变动+0.3/+0.1/+4.6/+1.2pct。其中显示业务是变化主因，我们预计：1）大尺寸H2毛利率同比-2.0pct，环比-2.4pct，全年毛利率-0.9pct，主要受产品结构影响，性价比子品牌雷鸟占比提升，ASP相对较低的北美和新兴市场出货量增加，此外H2起面板上涨或亦有扰动；2）中小尺寸全年毛利率+6.3pct，聚焦提质增效，优化调整基本到位，平板业务已经扭亏；3）商显全年毛利率-5.3pct，收入规模下降导致摊薄效应减弱，未来紧抓IFPD行业风口期待修复。

　　净利率：H2/全年归母净利率分别+0.6/+0.3pct，H2销售/管理费用率分别同比-1.4/-0.7pct，全年分别同比-0.4/-1.1pct，H2坚持精准营销控制投入，降本增效持续发力，带动盈利能力稳步提升。

　　投资建议

　　我们的观点：

　　公司坚持中高端+大屏化策略，23年MiniLED份额国内第1全球第2，24Q1子品牌雷鸟借mini性价比新品放量，未来在双品牌战略下内外销电视份额有望持续提升。随着电视中高端战略落地，中小尺寸显示扭亏，光伏高增成就第二曲线，创新和互联网业务多元化发展，公司盈利能力有望持续改善。

　　盈利预测：参考公司股权激励目标，我们预计24-26年营收为882/981/1075亿港元，同比增长12%/11%/10%；归母净利润为11.5/13.4/15.1亿港元，同比增长55%/16%/12%，对应PE为6.2/5.3/4.7 X。当前低估值下，23年股息率超5.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。