华安证券-颐海国际-1579.HK-23年报点评：势能向上，分红率大幅提升-240327

　　公司发布2023年业绩：

　　H2：收入35.31亿（+2.1%），净利润5.3亿（+1.9%），归母4.95亿（+3.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　全年：收入61.48亿（+0.01%），净利润9.07亿（+11.2%），归母8.53亿（+14.9%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入利润基本符合一致预期。

　　派息每股0.74元，对应分红率近90%，大幅提升。

　　三大业务持续改善

　　海底捞复苏关联方业务加速增长：23H2火锅调料第三方/关联方同比分别-5.2%/+34.5%，其中关联方量价分拆来看，量/价同比分别+47.8%/-9%，量增驱动成增长。

　　复调及速食业务环比改善：23H2复调同比+13.3%，环比H1（+6.6%）加速增长，新品放量明显。方便速食同比-16.3%，环比H1（-36.1%），降幅收窄，性价比产品符合消费趋势，逐步下沉。

　　23年第三方/关联方收入分别为41/20亿，占比分别为67%/33%，关联方占比同比+9pct。

　　盈利能力向上

　　结构及成本改善：23年毛利率/净利率同比分别+1.4/+1.5pct，主因高毛利率火锅调料占比提升，以及油脂等成本下降。23年销售费用率/管理费用率同比分别-0.9/+0.8pct，整体费用控制较为均衡。

　　供应链协同性提升：泰国底料复调1.5w吨产能已于23Q2投产，河北速食2.8w吨产能已于24Q1投产，安徽牛油5.7w吨产能预计24Q2投产，公司逐步拓展B端及海外市场，供应链协同性增强。

　　投资建议

　　我们的观点：

　　展望24年，3月海底捞开放加盟特许经营，关联方持续向好，复调景气度高，速食业务轻装上阵，B端及海外有望贡献增量。

　　盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入69/76/84亿元，同比+12%/+11%/+10%；实现归母净利润10/11/12亿元，同比+14%/ +12%/ +11%；当前股价对应PE分别为13/12/11倍，低估值及高分红标的，维持“买入”评级

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。