天风证券-信用债市场周度跟踪：低等级二永债、城投引领下行-240204

　　信用利差整体下行，低等级城投债、二永债利差下行幅度更大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从中债估值曲线来看，收益率普遍下行，中票、企业债、城投债、二永债整体呈现出信用等级越低收益率下行越大的特点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）各品种信用利差整体下行，AA城投债、A+/AA-永续债下行幅度明显更高，但AA+/AAA-1年期永续债和城投债利差略有上行。期限利差整体下行，国债、二永债部分略有上行。等级利差快速下行，其中以低等级债券更为明显。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期债券受资金面影响，还有一定空间。

　　城投债：利差继续下行，高估值城投债规模进一步压降。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA-和剩余期限1-3年表现尤为明显。分省来看，贵州、黑龙江、云南、广西等弱资质省份下行幅度均超过10bp。截止2月2日，6%估值以上城投债规模仅1338.80亿元，占比仅0.90%；估值4%以上城投债规模1.21万亿，占比7.70%；城投债整体估值水平较低。

　　产业债：信用利差整体下行。较上周，交通运输、社会服务、银行、房地产等行业信用利差均下行超过5bp，钢铁、有色金属、商贸零售、轻工制造、电力设备等行业利差下行幅度较小，均在1bp以内。值得注意的是，部分产业0.5Y（即0.25~0.75y）和1.0Y（即0.75~1.50y）短久期信用利差略有上升。

　　主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），鄂联投平均收益率下行12.8bp，青岛城投下行11.8bp，华发集团下行11.5bp，另有豫航空港、汉江国资、吉林高速、西安高新等主体下行幅度超过8.0bp；银行二永债发行人中，河北银行、民生银行等收益率下行幅度超过15bp，另有广州农商行、渤海银行、建设银行、光大银行、农业银行、工商银行、邮储银行、中国银行、中信银行、浦发银行、厦门银行等收益率下行幅度超过10bp；地产主体中，金地、信达地产、中交房地产集团、首开、建发等收益率下行超过10bp，旭辉集团、远洋控股、碧桂园等上行幅度较大。

　　风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。