德邦证券-五粮液-000858-业绩稳健增长，动销稳步提升-240901

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入506.48亿元，同比增加11.30%；实现归母净利润190.57亿元，同比增加11.86%；实现扣非归母净利润189.39亿元，同比增加11.79%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据计算，2024Q2实现营业收入158.15亿元，同比增加10.08%；实现归母净利润50.12亿元，同比增加11.50%；实现扣非归母净利润49.00亿元，同比增加9.24%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　聚焦中高价位产品，动销增长显著。分产品看，24H1公司五粮液/其他酒产品分别实现营收392.05/79.06亿元，同比分别+11.45%/+17.77%。五粮液产品及其他酒产品均实现一定程度上的增长。上半年五粮液/其他酒产品销量分别为2.42/5.42万吨，同比分别+12.07%/-23.86%，经计算上半年五粮液/其他酒产品吨价分别为162.04/14.60万元/吨，同比分别-0.56%/+54.68%。其他酒产品销量下降主要是由于五粮液浓香公司持续向中高价位产品聚焦，致使低价位产品生产量、销售量减少。上半年五粮液产品三大主品运营取得新成效，其中第八代五粮液实现价格和动销稳中有升，五粮液1618和39度，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合，实现了动销、宴席双增长，五粮液浓香酒产品也实现了产品动销的提升，抓住销售旺季开展活动，日均开瓶扫码量同比增长超70%。

　　扁平化招商策略初见成效，核心市场优势显著。分渠道来看，24H1经销/直销收入分别为275.94/195.17亿元，分别同比变化+13.51%/+11.01%。24H1五粮液经销商较23年同期增加98家，五粮浓香经销商增加268家，专卖店净增加87家，五粮液浓香经销商数量迅猛增长，主要由于五粮浓香公司深入推进市场精耕，针对空白薄弱市场进行扁平化招商布局。区域上看，24H1西部/东部/中部/北部/南部分别实现营收167.59/135.52/84.62/48.41/34.96亿元，同比分别+16.66%/+15.70%/+8.22%/+8.16%/-0.58%，西部和东部市场占据营收构成的主导地位，增速也较快。

　　毛利率净利率均实现增长，回款表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为75.01%/32.82%，分别同比变化+1.74pct/+0.20pct，毛利率和净利率均有所提升。税金率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变化+0.44pct/+1.97pct/-0.33pct/0.07pct，销售费用率提高预计与形象宣传费和促销费的增加有关。截至24Q2合同负债81.58亿元，环比增加31.11亿元，展现出经销商对公司的信心。

　　投资建议：预计24-26年公司营业收入为916.5/1009.6/1125.3亿元，同比增速为10.1%/10.2%/11.5%，归母净利润为338.2/378.5/426.6亿元，同比增速为11.9%/11.9%/12.7%，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期