天风证券-抚顺特钢-600399-基本面筑底或已完成，大宗原材料价格进入下行通道或驱动企业拐点将至-220711

1. 22Q2业绩或实现基本面筑底，大宗原材料价格下行公司拐点或将至公司发布2022年半年度业绩预减公告，22H1公司预计实现归母净利润1.53亿元至2.13亿元，同比-50.6%至-64.52%；预计实现扣非归母净利润1.2亿元至1.8亿元，同比-55.86%至-70.57%。

2. 公司业绩大幅降低主要系22H1期间公司使用的镍、钴等主要原材料价格及能源价格较上年同期大幅上涨，受此影响，公司主要产品成本上升，毛利率下降所致。

3. 我们认为，高温合金及航发产业链受到大宗原材料（镍为主）价格快速提升影响，整体业绩有所承压。

4. 根据Wind数据披露，自6月8日以来，镍价（沪镍交易合约）进入快速下行通道，以抚顺特钢为代表的高温合金产业链上游企业或已完成基本面筑底过程，预计22Q3伴随原材料下行通道或将迎来业绩拐点。

5. 同时，产业链上、中、下游成本压力解除后，产业链各环节对应企业预计将迎来成本压力下行阶段下的业绩释放窗口。

6. 公司扩产节奏稳定扎实，有望突破现有产能瓶颈产能端，公司扩产、行业高景气度及下游需求持续兑现，22Q4将迎来集中投产期。

7. 据公司公告披露，公司在建重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200kg真空感应炉、30吨真空自耗炉、70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车等多个设备，预计将于2022-23年逐步实现投产。

8. 我们认为，公司扩产节奏稳定扎实，预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破，业绩有望进一步释放。

9. 军工新材料产业高景气周期持续兑现，公司作为“中国特殊钢的摇篮”有望充分受益于此进程我们认为，军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快，军工新材料板块高景气周期有望持续兑现。

10. 公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢）为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，为该领域龙头企业。

11. 预计公司三高一特业务有望充分受益于军工新材料产业高景气周期，对应产品或将快速放量。

12. 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司当前或已完成基本面筑底，结合大宗原材料下行、公司扩产扩张、行业需求等因素，预计公司业绩或将迎来拐点。

13. 由于公司2021年业绩低于市场预期及2022年受到大宗原材料涨价影响，我们进行基数调整，2022-23年公司营业收入预计由83.67/94.56亿元调整至84.70/100.03亿元，预计2024年为124.23亿元；2022-23年归母净利润预计由11.25/14.61亿元调整至7.01/13.50亿元，预计2024年为17.55亿元；对应EPS为0.36/0.68/0.89元，PE为52.52/27.29/20.99x，维持“买入”评级。

14. 风险提示：行业风险；宏观流动性风险；原材料价格波动风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准。