华鑫证券-策略周观点：类比2013~2015年，把握AI+行情的运行规律-230416

　　投资要点

　　▌核心要点

　　经济弱复苏和流动性充裕的组合下，行业轮动加速不改AI+主线，TMT牛市行业轮动遵循产业链上中下游的轮动顺序，抓住行业轮动规律即可抓住β，而α的超额来自于“先龙头再小票”的选股策略。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　▌宏观层面：经济弱复苏，AI+支撑还在

　　CPI和PPI低于预期但不至于通缩，社融和出口超预期但隐忧仍值得警惕。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）和2013年相似，由于传统经济发展模式难以为继，倒逼改革创新力度加大。经济弱复苏和流动性充裕的组合下，顺周期板块难有趋势性机会，科技主线的共识和支撑还在，交易拥挤后波动和分化加剧，不至于复苏切换。

　　▌行业层面：上中下游，顺序轮动

　　TMT牛市中行业轮动遵循上中下游的轮动规律。2013-2015年移动互联行情的三个阶段分别对应上游硬件、中游软件和服务、下游应用的产业链轮动顺序。

　　预计本轮AI+行情也将按上游数据、算力、服务器→中游模型和算法→下游应用的顺序轮动，年初至今CPO、服务器和算力等上游细分方向涨幅领先。

　　▌个股层面：先扩散再分化，先龙头再小票

　　TMT行情分化扩散和盈利相关性不高，市值因子更加显著，从龙头扩散至小盘才是常态。从市值角度来看，TMT行情初期多为龙头领涨，随后进入扩散阶段，中小市值个股不错的表现，到了后期行情分化加剧，小市值公司反而领涨，前期涨幅较多的龙头开始表现弱势。

　　▌坐标校对：本轮AI+行情仍在初期，龙头领涨

　　结合行业轮动和个股离散度来看，个股尚未扩散分化，龙头领涨，当前AI+行情还在初期，我们继续推荐关注TMT主线。鉴于资金层面已有接续之势，增量储备较为充足，市场对于TMT主线的共识犹存，短期交易拥挤后，内部细分行业出现轮动和分化加剧。注意结合微观层面的资金信号，把握交易节奏。

　　▌风险提示

　　（1）业绩超预期下行

　　（2）美联储超预期加息

　　（3）地缘政治事件扰动