华金证券-当升科技-300073-新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能-240401

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年度财报，实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.52元（含税），合计派发现金分红3.81亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　高镍产品性能领先行业。公司超高镍和高镍产品实现续航、安全、寿命、效率以及低温性能全面提升，NCM811等产品在海外持续快速放量，广泛应用于包括4680大圆柱电池和方形电池等各类动力电池，业务规模持续增长；中镍电压产品技术性能指标处于国际先进水平，配套用于国内外著名电池生产商、车企的产品中，得到客户的高度认可，实现大批量销售；磷酸锰铁锂产品采用“锰/铁原子级融合”，取得高能量密度、低压降技术突破，覆盖动力、储能和小型动力多种终端场景的近百家客户，为提升公司盈利水平拓展空间。报告期内，公司实现锂电材料业务销量6.27万吨，已建产能达11万吨，实际有效产能8.3万吨。

　　新一代锂电材料前瞻性布局，培育发展新动能。公司固态锂电池正极材料采用特殊微晶结构前驱体设计，具有高安全、低阻抗和低产气特点，性能优异，率先装车应用。超高镍产品持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上，年内实现累计出货数百吨。钠电正极材料产气少、循环寿命长，产品性能指标和容量行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应。新型富锂锰基正极材料突破容量衰减快、压降大和高气压易产气等技术难题，产品性能得到国内外高度评价，目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。

　　毛利率稳定，库存管理优秀。报告期内，公司实现营业总收入151.27亿元，同比下降28.86%，归属于上市公司股东的净利润19.24亿元，同比下降14.80%。2023年，公司综合毛利率18.06%，同比增加0.66pct；净利润率12.68%，同比增加2.06pct。同时，公司库存管理能力强，锂电材料业务库存量大幅下降，降低存货跌价风险，2023年公司计提资产减值损失220.23万元，仅占利润总额的0.1%，同比下降8.49pct。

　　加快海外高端产能布局，产业链持续完善。报告期内，公司海外布局进展顺利，已与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议并完成项目投资决策，该项目规划产能多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。国内方面，公司常州当升二期工程、江苏当升四期工程已完成产线安装调试并陆续投入使用；当升蜀道（攀枝花）一期工程已经完成主体厂房建设，部分生产线已完成安装正在进行调试工作。此外，公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作，纵深推进与上下游企业的深度战略合作。

　　投资建议：公司为行业龙头企业，新一代锂电关键材料前瞻性布局，培育发展新动能。考虑公司国内业务盈利能力有限，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为24.95、28.48亿元），对应PE分别是15.1、13.1和11.4倍，维持“买入-B”评级。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。