光大证券-AI行业跟踪报告之十四：迈威尔FY24 AI业务指引超预期，关注高速SerDes领域投资机会-230601

　　迈威尔FY24Q1业绩承压，企业网络连接业务和运营商业务同比高增：迈威尔发布了截至2023年4月29日的2024财年Q1财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY24Q1，公司营收为13.22亿美元，同比-9%，环比-7%；Non-GAAP稀释EPS为0.31美元，同比-40%，环比-33%；Non-GAAP调整后净利润为2.64亿美元，同比-41%，环比-33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于FY24Q2，公司总收入指引为12.64-13.97亿美元，以中枢值计算，同比-12%，环比持平；Non-GAAP稀释EPS为0.27-0.37美元，以中枢值计算，同比-44%，环比+3%。

　　分业务看，FY24Q1，数据中心业务收入4.4亿美元，同比-32%，环比-12%，占总收入比重为33%；企业网络连接业务收入为3.7亿美元，同比+27%，环比持平，占总收入比重为27%；运营商基础设施业务收入为2.9亿美元，同比+15%，环比+5%，占总收入比重为22%；消费类业务收入为1.4亿美元，同比-20%，环比-21%，占总收入比重为11%；汽车/工业业务收入为0.9亿美元，同比持平，环比-10%，占总收入比重为7%。

　　AI机遇改变云厂商投资优先级，迈威尔AI业务收入预计将强劲增长。人工智能系统中通常包含大量的GPU，连接这些GPU系统所需的带宽比标准云基础架构高出几个数量级，预计下一代加速器将具有更高的计算能力和更高的带宽需求，将成为DSP平台的主要需求；客户正在构建定制加速器以争取AI市场的领先优势。迈威尔预计在人工智能投资不断增长的推动下，PAM4光学产品、DCI和以太网交换解决方案会有巨大的增长；公司估算FY23的AI业务收入约为2亿美元，FY24预计AI业务将实现翻倍至4亿美元，FY25将达到8亿美元，FY23-25 AI业务的收入CAGR为100%。

　　未来AI和智能电动车的普及将推动对于SerDes需求的高速增长。SerDes是Serializer（串行器）和Deserializer（解串器）的简称，是当前主流的时分多路复用（TDM）、点对点（P2P）的串行通信技术，可以最大化光纤或同轴链路的吞吐量；具有高速率（Gbps级）、低延迟、低功耗等特点，被广泛应用于电信、消费类电子产品、工业等领域。21世纪以来，串行链路应用的数量快速增长，目前各种成功的协议如PCIExpress、以太网或USB，他们的物理(PHY)部分的一个共同功能就是串行器/解串器(SerDes)功能。基于以太网的网络结构蓬勃发展，对于SerDes速率的需求不断提升：2010年为10 Gbps，2013年为28 Gbps，2016年为56Gbps（允许分别支持10G、25G和50G以太网）和2019年为112Gbps。在2017年，机器学习和神经网络等新兴数据密集型计算应用开始出现高速连接需求，AI训练、推理所面对的数据量指数增长，使得无论单服务器中多GPU、CPU间C2C通信，还是在多服务器间组网，数据传输总体都呈现出高带宽、低延迟的技术需求。在算力集群通信网络拓扑结构趋同的背景下，交换机接口日益成为打通“瓶颈”的重要突破口，并衍生出提升网卡速率、增加网卡数量、乃至应用RDMA网络直连等多种工程思路。而在底层接口技术领域，与传统并行接口相比，SerDes串行接口由于其显著的成本优势，已然成为应用主流，在PCIe 6.0等新标准中，更是在物理层进一步引入对PAM4（四阶脉冲振幅调变）编码的支持，以进一步提高SerDes数据传输速率。SerDes已成为AI数据中心网络通信必不可少的底层接口。

　　当前全球智能电动车领域引领者特斯拉以及全球半导体领域巨头英伟达，均在其各自高阶产品中使用了车载SerDes芯片，自动驾驶级别越高，所使用的数量越多，而摄像头和显示器分辨率越高，则SerDes芯片的售价也越高。此外，随着车内信息显示方式和人机交互方式的革新，以及车载信息娱乐需求的不断提升，座舱屏幕数量和分辨率均呈现快速增长，SerDes又被用于车机向座舱屏幕的大带宽数据传输，以及域控制器之间的高速实时数据传输。盖世汽车研究院经分析预测，至2023年全球车载SerDes芯片市场规模就将达到数十亿美元，未来十年，这一市场将朝着百亿美元规模高速发展。

　　裕太微：国产以太网PHY芯片龙头。公司专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，以以太网物理层芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，是中国境内极少数实现千兆高端以太网物理层芯片大规模销售的企业。以太网物理层芯片技术壁垒较高，是一个复杂的数模混合芯片系统，芯片中包含高性能SerDes、高性能ADC/DAC、高精度PLL等AFE设计，同时也包括滤波算法和信号恢复等DSP设计。公司产品已成功进入普联、盛科通信、新华三、海康威视、汇川技术、诺瓦星云、烽火通信、大华股份等国内众多知名企业的供应链体系，打入被国际巨头长期主导的市场。

　　公司产品应用范围涵盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等众多市场领域，目前已有百兆、千兆、2.5G等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售，可满足不同终端客户各种场合的应用需求，2.5GPHY产品已于2022年年底实现小批量出货。未来，公司一方面将推出更高速率的物理层芯片产品；另一方面，在物理层芯片产品的基础上，公司逐步向上层网络处理产品拓展，布局以太网交换芯片、网卡芯片、网关等产品线，五口千兆以太网交换芯片和第一代千兆网卡芯片已于2022年年底实现小批量出货，预计上层网络处理产品未来会为公司带来可观业绩增量。车载方面，公司自主研发的车载百兆以太网物理层芯片已通过AEC-Q100 Grade 1车规认证，并通过德国C&S实验室的互联互通兼容性测试，陆续进入德赛西威等国内知名汽车配套设施供应商进行测试并已实现销售；车载千兆以太网物理层芯片正在研发过程中。

　　龙讯股份：深耕高清视频桥接及处理芯片，并积极布局SerDes技术。公司业务主要包括高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片。公司高清视频桥接及处理芯片主要是对各种高清视频信号进行协议转换及功能处理，使得高清视频信号经桥接及处理后可以满足不同设备的使用需求。随着视频会议、AIoT、自动驾驶、AR/VR等下游技术革命带来高清视频显示场景的不断增加、分辨率要求的不断提升、高清视频信号协议的不断升级，市场对于高清视频桥接及处理芯片的需求不断上升，公司该业务有望深度受益。信号传输方面，物联网、云计算、人工智能、5G通讯、无人驾驶等数字新兴产业的涌现与发展，使得数据传输量呈现指数级上升趋势，催生对于高速信号传输芯片的需求。公司高速信号传输芯片可支持各类视频协议信号及5G通讯信号的传输和交换；其中，公司基于单通道12.5Gbps SERDES技术研发的通用高速信号延长芯片可在5G通信领域实现国产化应用。

　　公司已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链；同时，高通、英特尔、三星、安霸等世界领先的主芯片厂商已将公司产品纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中。

　　投资建议：AI服务器高景气带动数据高速通信传输需求，我们认为，Serdes作为以太网的物理层的重要串行通信技术，随着高速率、长距离、低功耗、低成本的数据传输需求愈发强烈，未来有着广阔的发展空间。建议重点关注裕太微和龙讯股份。

　　风险提示：竞争加剧风险；新技术应用落地不及预期风险；宏观经济及政策风险。