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  • 中泰证券-3月金融数据点评:当“平滑节奏”遇上“需求不足”-240412

    日期:2024-04-13 23:25:08 研报出处:中泰证券
    研报栏目:宏观经济 肖雨  (PDF) 10 页 427 KB 分享者:lpt****11
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    研究报告内容
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      2024年3月,人民币贷款新增30900亿元,同比少增8000亿元;社融新增48725亿元,同比少增5142亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】M1、M2余额增速分别为1.1%、8.3%,分别相比前值减少0.1、0.4个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们对此点评如下:

      信贷:3月居民、企业端信贷季节性回升,但同比少增,一方面可能是因为3月份基数较高。3月份信贷走弱,居民端、企业端新增贷款均同比减少,与2023年同期基数较高有关。3月份居民中长贷新增4516亿元,相比去年同期(6348亿元)减少,但和2019-2022年3月份均值(4829亿元)相比差别不大;企业中长贷新增16000亿元,相比去年同期(20700亿元)减少,但高于2019-2022年3月份均值(10741亿元)。3月份票据融资减少2500亿元,同比多增2187亿元,主因去年同期基数较低。

      另一方面央行“平滑信贷节奏”要求可能对一季度信贷总量有一定影响。去年央行三季度货币政策执行报告中明确提出,“保持货币信贷总量适度、节奏平稳。……着力加强贷款均衡投放,统筹衔接好年末年初信贷工作,适度平滑信贷波动,增强信贷总量增长的稳定性和可持续性。”

      往年一季度信贷通常出现“开门红”,而今年以来的票据利率中枢偏低、波动幅度较小,一季度“上翘”坡度并不明显,推测是在“平滑信贷节奏”的影响下,部分信贷需求后置。二季度票据利率通常季节性回落,后续票据利率是否将“平缓下行”还需持续关注。

      社融:人民币贷款、政府债是主要拖累。3月社融新增48725亿元,高于Wind一致预期(41128亿元),同比少增5142亿元;社融存量390.32万亿元,同比增速为8.7%,自今年以来持续回落,存量同比增速创新低。

      从社融结构来看,外币贷款同比多增,非标融资方面信托贷款和未贴现汇票同比多增,企业债同比多增,其余均同比减少。新增人民币贷款同比少增6561亿元,外币贷款同比多增116亿元、委托贷款同比少增639亿元、信托贷款同比多增725亿元,未贴现银行承兑汇票同比多增1760亿元,政府债券同比少增1373亿元,企业债同比多增1251亿元,股票融资同比少增387亿元。人民币贷款和政府债是社融的主要拖累项。

      地方债发行偏慢拖累政府债净融资。国债净融资1412亿元,高于2019-2023年均值(1109亿元),低于2023年同期(1583亿元);地方债净融资2848亿元,低于2019-2023年均值(4086亿元),低于2023年同期(5822亿元)。

      非标3月份增加3768亿元,同比多增1846亿元,其中未贴现承兑汇票同比多增1760亿元。未贴现银行承兑汇票主要用于满足中小企业的支付需求,从票据利率高频数据来看,2月份票据利率低于往年同期约50-60bp,且考虑到同业负债成本(3个月Shibor)中枢相比去年同期回落约32bp,银行“冲票”意愿不强。

      3月直接融资(企业债+股票)同比多增864亿元,其中企业债券同比多增1251亿元,股票融资同比少增387亿元。

      货币:M1增速进一步回落。从M1、M2及相关指标联动关系来看,实体融资需求仍然不足:

      1)M1增速继1月份冲高后持续回落,收于1.1%,相比前值回落0.1个百分点,反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强。2023年以来,M1增速持续回落,由1月份6.7%的高位回落至年末1.3%的水平。2024年1月份短暂冲高至5.9%的水平后,2、3月份再度回落至1.2%、1.1%的低位。

      2)M1、M2剪刀差(M2同比-M1同比)为7.2%,相比2月份收窄0.3个百分点。M1作为狭义货币供应量,反映居民和企业资金需求变化,通常作为经济周期的领先指标,其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。M1与M2差异主要为企业定期存款,“剪刀差”较大反映企业定期存款增速较慢,进一步反映其中长期投资意愿可能不足。但由于M2同比增速下降幅度更大(由8.7%降至8.3%),剪刀差收窄0.3个百分点。

      3月份金融数据同比少增,主要受到三方面原因影响:第一,2023年同期基数较高;第二,供给端,可能受到“平滑信贷”影响,Q1信贷供给不足;第三,实体经济需求不足,楼市低迷尚未见明显拐点。但由于2月份金融数据较弱,拉低了3月份预期,所以最终呈现的结果是社融、信贷当月新增量均略超预期。从结构看,实体融资需求偏弱具体表现在居民和企业中长端贷款较弱;社融结构中人民币贷款同比减少,地方债发行偏慢拖累政府债净融资;M1、M2持续走低。展望4月份,从票据高频数据来看,票据利率可能季节性回落,相比往年同期处在低位,信贷增长仍面临一定压力。

      风险提示:二季度政府债发行加速、“三大工程”加速推进等。

      

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