东北证券-固收专题报告：印度经济之谜系列2，制造业发展的堵点之土地-240417

　　报告摘要：

　　近年来，印度政府为了填补第二产业的短板、鼓励制造业发展，出台了大量产业支持政策，其中以“印度制造”系列计划最为经典。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而，十余年过去之后，印度制造业增加值在GDP中的占比却不升反降，从2010年的17%左右一路下滑至如今的13.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　问题出在了哪里？印度制造业发展的堵点有哪些？我们从生产要素的角度找出了四个维度的答案，包括土地、制度、人力、资本。本篇报告主要介绍印度土地制度对其制造业发展的约束，以及一些由此衍生而来的问题。

　　事实上，人们诟病印度基础设施建设不发达、建设效率低下、质量堪忧等问题，深层原因之一就是印度的土地制度。目前印度依然实行土地私有制，政府虽然可以出于国防和基建等目的征用私人土地，但是征地成本较高、且推进效率较低，这在很大程度上阻碍了国家建设和工业发展的脚步。

　　而对于第二产业发展而言，基础设施的重要性无需多言，如果缺乏完善的基建配套，那么发展现代制造业和产业集群就如同天方夜谭。中国之所以能够形成制造业优势，客观而言离不开政府在基建领域的大力投资，而这背后更离不开中国土地公有制的支撑。

　　近年来，印度政府也强烈意识到了基建的重要性，并且正在努力填补基础设施的短板。但这背后并非没有隐患，资金来源是一个关键问题。

　　事实上，在印度政府补短板的过程中，基建所需的大量资金主要来自于政府发债融资以及影子银行体系。前者加剧了印度财政赤字率高企、财政投入可持续性不足以及债务稳定性薄弱的局面；后者则因为基建项目的低效率，而在无形中放大了金融市场的风险。由此可见，土地问题对印度经济的负面影响，并不仅仅局限在制造业发展这一个层面，而是牵一发而动全身。

　　风险提示：印度大选超预期、印度政策超预期、国际地缘风险。