华福证券-【华福固收】长期利率调整对持有长端信用债的启示-240426

　　投资要点：

　　4月24至25两日债市出现调整，30Y国债收益率上行近6bp，20Y国债上行近7bp，此前备受市场关注的长期信用债调整如何？

　　4月25日，15Y及以上利率债延续调整但幅度收窄，5Y到10Y利率债到期收益率小幅回落；多数长期信用债跟随利率债延续调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从近两日的调整情况来看，以5Y为例，证券公司债和二永债调整幅度最大，接近9到10个BP，其余品种债券调整幅度在5到7个BP之间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　中国诚通为今年以来超长信用债重要交易主体，以中国诚通为例：其存续债近两日收益率增幅在1.6至6BP之间，如“24诚通控股MTN003B”剩余期限20Y，在25日的估值为3.04%，较23日上行3.14BP。从成交情况来看，近两日信用债成交规模持续小幅下降，长期信用债成交规模的占比在25日有小幅提升。

　　直观来看，买入长端信用债有一个优势，即票息相对较高；但其也有两个劣势，骑乘效应较弱且久期风险敞口较高。考虑到当前资金水平相对债券利率不低，长端信用债虽然有较高的carry，但考虑久期后，其防守空间并不高。根据本次长端利率调整经验来看，虽然长端信用债流动性不强，但当长端国债利率出现调整时，长端信用债的估值也有可能出现上升。因此，我们认为以票息优势来买入长端信用债的性价比并不高，资本利得是持有长端信用债的主要因素，如果整体利率持续下行，此时长端信用债较高的票息优势才能较好发挥收益增强的作用；而如果整体利率上行，长端信用债的carry很难覆盖其资本损失，且债券流动性较差也很难换仓。

　　总结来说，考虑当前信用利差并不高，在稍长视角认为债市调整风险不大的情况下，可以考虑持有长端信用债；但如果对债市短期波动有担忧，即使认为未来长期利率还会下行，我们也建议投资者可以先用流动性较好的长端债券进行替代（组合久期不变化的情况下），等待债市行情明朗后再持有长端信用债。而当前长短端利差不算低，长端利率有下行空间，不过考虑到政府债供给和央行对长端的关注，当前预计长端利率可能会呈现宽幅震荡走势，调整幅度较大时可以买入。后续如果存款利率能够再度下调或者政府债供给延后等因素，那么长端利率有再度下行的可能性。择券角度，长期信用债多数品种已处于收益率低位，收益率高于3%的品种较为下沉，实际上从行业和品种角度择券难度大，可待时机调整后关注转型产业城投企业、近期化债有重大利好的城投企业、城商行二永债。

　　风险提示：市场风险超预期；政策边际变化。