华福证券-【华福固收】5月资金面波动或加大，但预计运行依然平稳，建议继续关注长端资本利得机会-240505

　　投资要点：

　　5月资金面波动或加大，但预计运行依然平稳，建议继续关注长端资本利得机会

　　从资金价格来看，跨月银行流动性偏紧而非银流动性充裕，DR利率上行幅度较R利率大，R007与DR007利差由1bp变为-2bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自4月23日晚间央行再度提及关注长端利率风险后债市乐观情绪逆转，利率出现较大幅度的调整，1Y存单利率由2.01%上行至2.17%，10Y国债由2.23%上行至2.35%，30Y国债由2.42%上行至2.58%，为满足跨月需求以及表明宽松货币政策不改的态度，4月30日央行公开市场操作突然放量债市情绪好转，当日利率出现较大幅度下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　总的来说，4月PMI继续处于扩张区间但仍然呈现需求弱于供给的特征，经济恢复仍需宽松的货币政策支持，5月地方政府债供给大概率较1-4月有所放量叠加超长期特别国债可能落地发行，资金面将受到政府债供给扰动，在央行提供流动性呵护的情况下预计5月资金面整体保持宽松但波动加大。政治局会议提到“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”，若5月超长期特别国债集中发行，央行可能会加大公开市场投放或降准来给予支持。降息方面预计依然有空间，在人民币汇率压力减轻后，后续降息的概率也可能会增加，预计依然以引导LPR的下调为主。另外，在央行公开市场操作利率未下调前，DR007依然会保持在较操作利率1.80%略高的水平，这时1Y国有存单利率的平均定价可能在2.3%左右，债券投资可以继续关注长端品种的资本利得机会；不过，如果5月资金利率始终保持在此前的宽松水平，或者央行下调公开市场操作利率，那么存单利率有概率维持在2.1%左右或者更低的水平波动，此时可以关注中短端债券的机会。

　　下周（5月6日至5月12日）需要关注的影响资金面因素如下：

　　（1）央行公开市场操作：逆回购到期4500亿元（前值为40亿元）；

　　（2）政府债：国债净缴款319亿元（前值为-172亿元），地方债净缴款1600亿元（前值为441亿元），合计净缴款1919亿元（前值为269亿元）；

　　（3）同业存单到期7707亿元（前值为1256亿元），存单发行到期压力上升但低于4月中下旬。

　　风险提示

　　政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。