华福证券-【华福固收】5月债券投资策略分析-240429

　　长端债券如何择券？

　　后续来看，由于投资者较为担忧资金防空转的关注出现上升，对于后续继续降存款利率和相应宽松措施的预期有所回落，短端利率也因此上行明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前1Y存单利率逼近2.2%，但考虑到市场资金依然充足，且在促进经济增长和支持政府债发行的背景下，虽然5月政府债发行有放量的可能性，预计资金面可能会有波动但不会出现大幅收敛，按照平均定价水平，1Y国股存单利率在2.3%-2.4%左右值得关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　而从长端利率来说，在央行再度关注长端收益率后，市场止盈情绪浓厚。我们构建的利率预测模型之一的技术指标模型也于4.23日由多转空，短时间市场行情可能会运行偏弱。但考虑到经济基本面并未发生较大改变，货币政策转向的概率也很小，因此当前预计长端利率没有大幅上行的基础，五一假期后，10年国债后续可以在2.4%左右重点关注，出现以下情况可以考虑逢调整买入：1.利率上行动能减弱；2.存款利率再度下调或者相应宽松措施；3.政府债发行节奏对于资金面的影响不大。但需要灵活关注几个风险点：利率持续上行是否会引发负反馈；央行后续对于长端收益率的关注是否会持续；资金面是否会收敛；房地产政策是否有进一步优化。

　　在投资组合上，考虑当前利率波动加大，建议依然持有灵活性更强的哑铃型组合，整体久期建议保持在平均水平以下。较短端的品种可以选择信用债和浮息利率债，流动性不佳的影响小，重点是要有较高的持有回报；长端位置当前建议流动性尚可的利率老券，长端信用债在行情波动时谨慎持有。而后续进一步调整后，5月期间可以择机重新加久期，选择5Y二永、10年（30年）利率较高的老券、长端信用债等品种。

　　择券思路上，静态来看，当前国债在3Y左右的性价比较好，7-10Y尚可、区别不大；国开债在8-10Y附近的性价比较好，短债在3Y和5Y尚可；农发债在7Y左右的性价比较好，短债在3Y尚可；口行债在8-9Y左右性价比不错，短债在3Y尚可。

　　具体从长端债券选择来看，考虑当前债市波动较大，建议投资者可以在老券中选择利率水平稍高且流动性尚可的个券。国开方面，当前230210.IB-240205.IB的利差在4BP左右，这一利差处于中性水平，但需要注意240205存量规模已经达到3560亿，临近其换券的时间也较近，这会使得240205很难出现超强表现。230210有换券预期带来的短暂的相对资本利得机会，但幅度不大。在国开老券中，220220性价比尚可。

　　国债方面，目前230026.IB和240004.IB的利差在4-5BP左右，处于偏高水平，但考虑到国债流动性较历史有明显提高，故当前认为两活跃券之间的区别不大。另外，由于老券利率更高，230018和230012也值得关注，其持有价值较好。当前10年国开-国债利差在11BP左右，利差处于短时间的中性状态，后续利差跟随行情变动的概率较大，如果债市继续调整，利差可能还会走阔。30年国债方面，30年国债新老券利差在4BP左右，该利差相对出现回落，目前认为230009和230023之间的区别不大。老券可以关注220024，220008，200004。

　　中短端债券方面，在哑铃型组合上，利率债可以考虑220208.IB，230020.IB，230025.IB等。较短端位置可以考虑利率偏高的浮息债，在短时间预计资金面很难进一步宽松、LPR持稳的情况下，近期浮息债表现强于固息债，目前挂钩LPR的浮息债可以选择230213.IB，220217.IB，挂钩DR007的浮息债价值可以考虑23农发清发04。

　　风险提示

　　经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。