天风证券-亚士创能-603378-Q3涂料板块业绩承压，防水板块增长亮眼-241106

　　公司三季度实现归母净利润0.01亿元，同比下降98.72%

　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入17.24亿元，同比-27.79%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.19/-0.37亿元，同比转亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3单季度实现收入/归母净利润6.82/0.01亿元，同比-24.39%/-98.72%，扣非归母净利润-0.03亿元，同比转亏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　Q3涂料板块业绩承压，防水板块增长亮眼

　　分业务看，24Q3公司功能性建筑涂料/建筑节能材料/防水材料分别实现收入4.09/1.47/1.09亿元，同比-32.8%/-25.0%/+40.3%，环比分别-8.2%/-18.5%/+8.1%，涂料板块业绩承压，防水板块增长亮眼。Q3工程涂料/家装涂料/保温装饰板销量同比分别-35%/-14%/-13%，环比分别-2.8%/-6.9%/-12.8%，而防水卷材/防水涂料销量同比分别+66%/+65%，环比分别+14.0%/+19.4%。价格方面，Q3单季度工程涂料/家装涂料分别为4.40/4.59元/kg，同比分别-5.0%/-11.4%，环比-10.0%/-9.3%，防水卷材/防水涂料均价同比分别-17.3%/-6.1%，环比-7.8/+4.2%。今年1-9月全国竣工面积同比下滑24.4%，短期来看需求承压，中长期有望受益于上海城中村改造等需求放量。

　　盈利仍有承压，资本结构有所优化

　　公司前三季度整体毛利率23.15%，同比-9.29pct，其中，Q3单季度整体毛利率23.20%，同比/环比分别-6.75/-1.23pct。前三季度期间费用率25.60%，同比+2.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.72/+1.60/+0.39/+1.30pct，最终实现净利率-1.08%，同比-4.47pct。Q3公司计提2285万元信用减值损失，单季度净利率0.08%，同比/环比-4.55/-8.29pct。24Q3末资产负债率74.94%，同比-0.35pct，资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额-2.21亿元，同比-2.86亿元，收现比同比-6.40pct达88.54%，付现比同比+11.4pct达112.02%。

　　看好地产政策带来的催化，维持“买入”评级

　　当前行业内集中度仍然较低，我们认为公司有望依托渠道变革与风险防控，不断提升自身市占率。考虑到公司前三季度业绩下滑较多，下调公司24-26年归母净利润为0.5/1.4/1.8亿元（前值1.5/2.6/3.1亿元），参考可比公司，给予公司24年2.5倍PB，对应目标价10.25元，维持“买入”评级。

　　风险提示：小B业务开拓不及预期，原材料价格大幅上涨，地产链景气度下行超预期等。