财通证券-纳芯微-688052-下游需求企稳复苏，产品+客户开拓进展顺利-240225

　　事件：公司发布业绩快报，2023年公司实现收入13.11亿元，同比-21.51%；归母净利润亏损2.36亿元，同比-194.21%；扣非归母净利润亏损3.22亿元，同比-290.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　行业下行需求疲软，公司致力修炼内功，投入持续增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司业绩有所下滑，主要原因系：1）受宏观经济及半导体周期下行、客户去库存行为、行业供需关系变化影响，终端市场需求疲软，公司毛利率亦有所下降；2）公司注重在行业下行周期的人才、技术积累，持续投入资源，研发、销售、管理费用持续上升；3）公司实施股权激励计划，2023年预计摊销股份支付费用2.21亿元，同比+12.39%，若剔除股份支付费用影响，2023年公司实现归母净利润-0.15亿元，扣非归母净利润-1.01亿元。

　　主要下游已看到好转迹象，下游景气复苏可期。单2023Q4来看，公司实现收入3.10亿元，同比-21.31%，环比+11.94%；归母净利润0.15亿元，同比+72.50%，环比+112.39%。分下游来看，传统工业和汽车市场在2023Q3已经看到明显好转迹象，公司相关领域营收均已实现环比增长；消费电子市场长时间低迷后，2023H1已看到复苏迹象，2023H2逐渐恢复增长；光储下游企业在2022年底、2023年初对产业需求预期较为乐观，导致库存堆积，目前仍处于去库存状态。综合来看，公司下游需求已企稳复苏，叠加上游供应链企业支持、公司内部成本优化，未来公司有望实现收入和盈利能力的双重改善。

　　新品研发脚步不停，并购构建综合实力。公司前瞻布局磁传感器、高端隔离、汽车电源管理等产品线。12通道汽车LED驱动、磁电流传感器均已实现大规模出货；隔离半桥驱动、多路半桥马达驱动、低边开关产品逐步上量；带功能安全的隔离驱动、LDO、高边开关产品有望逐步导入客户贡献营收。公司全面的产品布局，将助力公司把握汽车电动化+智能化、机器人、服务器等技术浪潮，为公司长期成长动能奠定扎实基础。此外，公司在手现金充足，积极关注并购整合机会，围绕汽车电子和泛能源等关键应用构建核心能力，不断拓宽产品品类，逐步成为具备提供芯片级解决方案能力的半导体公司。

　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为-2.36/-1.01/2.27亿元，对应2025年PE倍数为69.44倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业需求不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧。