天风证券-公用事业行业研究周报：火电资产计提减值，原因为何？是否会持续？-231221

　　本周专题：

　　近期，火电企业计提资产减值的话题关注度较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周我们对火电上市公司历史资产减值计提情况及原因进行分析。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点

　　火电企业计提资产减值趋势如何变化？我们选取13家火电上市企业，对16年-22年火电行业资产减值计提情况进行梳理。火电企业集中大规模计提资产减值始于2019年。2019年火电上市公司资产减值损失合计136.5亿元，同比2018年增长99%；2020年资产减值损失总额增长至139.3亿元。虽然2021年和2022年有所下降，但仍高于2016-2018年的平均水平。

　　火电企业计提资产减值原因为何？

　　①行业层面找共性：从计提年份和计提金额上我们发现，2019年是火电企业开始大幅计提资产减值损失的一年。“十三五”末：政策导向利好不多。一方面，我国用电量增速逐步放缓；另一方面，新上煤电项目数量仍在大幅增长。2016-2020年我国新增投产火电装机达到2.45亿千瓦。火电出现产能过剩问题，利用小时数也逐步下台阶，从2004年的5991小时下滑至2016年的4165小时。政策开始对火电增量进行限制，同时对存量机组进行超低排放改造。电价政策层面，2015-2020年多次工商业电价持续下调，给火电企业带来一定的经营压力。“十四五”初：火电重要性再次被强调。政策对火电态度转变，强调火电“压舱石”作用。2022年8月，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产，同时尽快新增规划煤电项目落实。电价政策方面，21年10月，1439号文提出将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大至20%，电价上涨空间拉大；《关于建立煤电容量电价机制的通知》决定自24年1月1日起，在全国建立煤电容量电价机制，利于火电发挥基础性支撑调节作用。

　　②企业层面找共性：我们梳理2019年开始单年计提减值损失金额高于10亿元的上市公司减值原因，发现出于谨慎性原则对出现减值迹象的机组计提减值准备、由于淘汰落后产能或者行业优化升级的原因而提前关停、停产或者技术改造导致的资产减值是火电资产减值的重要原因。

　　行业投资建议

　　火电：电价端，2024年度长协电价开始逐步落地，有望维持较高上浮比例；成本端，23年冬市场煤价有望保持较低水平，综合来看火电盈利能力有望在明年上半年继续实现同比改善。此外各公司分红水平或有所提高，建议关注【国电电力】【内蒙华电】【华电国际】【浙能电力】【华能国际】。

　　水电：基本面看，23年汛期后蓄水情况良好，将为24年Q1发电量和利润增长打下良好基础；外部环境看，充裕的现金流以及高分红使得水电资产具备较强的防御性，逆周期属性较强。建议关注【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】。

　　绿电：新能源入市仍存在显著空间，24年节奏或进一步加快。从分时电价机制与部分省份24年电力交易规则来看，短期内新能源市场化交易的电价压力或将持续。

　　核电：核电双寡头，每股派息稳定增长，持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性，建议关注【中国广核（A+H】【中国核电】。

　　风险提示：宏观经济下行、政策推行不及预期、用电需求不及预期、现货市场建设进度不及预期等风险