天风证券-公用事业行业研究周报：2022~2023年火电装机核准复盘-240411

　　专题

　　2022年起国内政策对火电态度出现转变，强调火电“压舱石”作用，并明确加快推进煤电建设，尽快新增规划煤电项目落实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次我们对2022-2023年火电装机核准及新增情况进行详细复盘。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23全年装机核准量接近80GW，整体规模基本符合预期

　　2022-2023年国内火电装机核准量约166.8GW（不完全统计，下同），其中，2023年全年国内火电装机核准量为78.22GW，同比降低约11.73%。对比之前2022年电规总院《未来三年电力供需形势分析》中提出的“保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产”计划，火电未来新增装机规模有望达到预期水平。

　　项目主体、区域分布、项目类型及上市公司装机弹性复盘

　　项目主体：以央国企为主，“煤电一体化”渐成趋势。2022-2023年核准项目主体中，央企装机规模约93.6GW，占比约56.1%，地方国企装机规模约62.7GW，占比约37.6%，民营企业装机规模约10.6GW，占比约6.3%。从项目运营模式来看，2022年、2023年、2024Q1 “煤电联营”项目占比分别约为30.1%、40.0%、56.1%。

　　区域分布：沿海及中部区域核准项目较多。2022-2023年火电项目核准规模排名前三的区域分别为广东、浙江、江苏，核准量分别为23.3GW、14.6GW、11.2GW，占比分别为14.3%、9.0%、6.9%。

　　项目类型：以煤电装机为主，气电装机体量相对较小。2022-2023年核准的火电项目中，煤电、气电装机量分别148.8GW、17.9GW，占比分别为89.2%、10.7%。其中，煤电机组核准节奏相对稳定，2022、2023年核准量分别为72.8GW、76.0GW；而气电机组核准主要集中于2022年，2022、2023年核准量分别为15.7GW、2.2GW。

　　上市公司装机弹性：前三分别为新集能源、电投产融、宝新能源。我们将2022-2024年3月年各家上市公司核准的火电项目体量与其2022年底的存量装机规模进行对比。核准装机绝对规模前三的上市公司分别为国电电力、粤电力A、中国神华，核准量分别为12.2GW、9.5GW、6.7GW，核准装机弹性排名前三的上市公司分别为新集能源、电投产融、宝新能源，弹性分别为141%、100%、58%。

　　“核准窗口期”后，开工与投产规模显著增大

　　开工方面，2023年国内火电机组开工量达到140.2GW，同比提高81.2%，2024年1-3月开工量为25.9GW，同比提高37.5%。投产方面，2023年国内火电机组投产量为70.3GW，同比提高131.1%，2024年1-3月投产量为9.1GW，同比提高40.9%，同时，火电机组存在明显的年底集中并网现象，2022、2023年12月的单月投产量分别为7.0GW、20.4GW，分别达到全年投产量的23.0%、29.0%。

　　投资建议

　　2022-2023年火电装机核准量基本达到预期水平，同时23年后开工与投产量已表现出明显的增长趋势。标的方面，火电建议关注【华电国际】【浙能电力】【皖能电力】【申能股份】【宝新能源】【国电电力】【华能国际】【华润电力】（H股），设备端建议关注【东方电气】。

　　风险提示：宏观经济下行、用电需求不及预期、煤价波动、电价下调、产业政策调整、项目数据梳理不完全等风险