西部证券-宝立食品-603170-2023年三季报点评：复调延续高增，轻烹阶段承压-231101

　　事件：公司发布2023年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩稳健增长，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司23Q1-Q3实现营收17.59亿元，同比+19.24%；归母净利润2.41亿元，同比+57.02%；扣非归母净利润1.81亿元，同比+28.14%。单Q3实现营收6.31亿元，同比+11.80%；归母净利润0.75亿元，同比+23.68%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+16.22%。

　　复调业务延续高增，空刻业务压力仍存。分产品，复调/轻烹/饮品甜点配料业务23Q1-Q3实现收入8.57/7.43/1.10亿元，同比+33.00%/+3.71%/+2.34%。单Q3复调/轻烹/饮品甜点配料实现收入3.46/2.29/0.37亿元，同比+34.34%/-10.51%/-23.13%。其中复调业务受下游需求放量利好延续高增，轻烹业务核心品类空刻意面受居民消费力下滑和618统计口径错位扰动阶段性承压。

　　毛利率受产品结构调整影响，费用率实现优化。23Q1-Q3/Q3实现毛利率33.90%/32.34%，同比-0.37pcts/-2.22pcts，毛利率变化主要是高毛利率的轻烹业务收入占比下降。费用端，23Q1-Q3/Q3销售费用率分别实现14.27%/12.21%，同比-0.77pcts/-2.01pcts。23Q1-Q3/Q3管理费用率分别实现2.93%/2.43%，同比+0.36pcts/-0.30pcts，费用结构优化。最终23Q1-Q3/Q3实现销售净利率13.92%/12.03%，同比+2.65pcts/+0.53pcts。

　　B端业务稳健完善能力，C端强研发力有望提供潜在收入期权选项。公司B端正在成长为全方位风味解决方案提供商，伴随和百胜合作的加深和烘焙工厂的投产有望进一步完善自身能力；C端背靠B端研发和供应链能力，增速有望由负转正。未来叠加科学理性组织架构有望打造第二爆款产品提供潜在超额收益。

　　盈利预测：考虑到空刻增速放缓、B端客户需求持续复苏调整公司23-25年收入至23.85/28.68/33.78亿元，归母净利润分别至2.99/3.23/3.93亿元，对应EPS为0.75/0.81/0.98元，维持“买入”评级。

　　风险提示：速食意面增速修复不及预期，原材料价格上涨，食品安全问题等。