华福证券-周大生-002867-黄金品类持续景气，23年净开店490家-240426

　　公司营收和利润端稳健增长，高分红积极回报股东。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年公司实现营收162.90亿元/+46.52%，毛利率18.14%/-2.64pct，归母净利润实现13.16亿元/+20.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1公司实现营收50.70亿元/+23.01%，毛利率15.57%/-2.34pct，归母净利润实现3.41亿元/-6.61%。24Q1春节后黄金急涨，消费者及加盟商观望情绪加重，公司抓住春节前备货周期，实现稳健增长；受产品结构变化，黄金产品占比提升导致毛利率下行；报告期黄金租赁业务到期归还，24Q1投资收益-0.12亿元/-1640.41%。据公告，公司拟每十股派发6.5元分红。

　　门店快速扩展，黄金产品多渠道均实现高增，镶嵌产品承压。

　　23年/24Q1末公司终端门店数量为5106/5129家，净增加490/23家（24Q1加盟店4793家+自营门店336家）。按产品分：23/24Q1镶嵌类产品持续承压，营收为9.18/1.28亿元，yoy-29.40%/-42.20%，素金类产品受益于行业高景气度及公司IP系列和国家宝藏系列等八大产品系列的构建，营收为137.20/45.13亿元，yoy62.01%/28.93%，同比高增。按渠道分：1）自营线下业务23/24Q1实现营收16.17/6.30亿元，yoy51.29%/28.73%，其中镶嵌产品营收-2.74%/-24.63%，黄金产品营收58.83%/34.5%，2）线上（电商）业务23/24Q1实现营收25.08/5.73亿元，yoy74.51%/9.84%，其中镶嵌产品营收30.05%/6.82%，黄金产品营收86.95%/1.14%，3）加盟业务23/24Q1实现营收119.72/38.30亿元，yoy44.31%/24.66%，其中镶嵌产品批发收入-37.99%/-58.23%，黄金产品批发收入60.46%/32.53%，品牌使用费收入8.62/2.36亿元，yoy38.24%/-4.91%，23年单店品牌使用费同增31.79%至19.24万元/店，对单店毛利占比贡献提升5.26pct至48.12%。

　　期间费用率略有上行。

　　24Q1销售/财务费用率为4.93%/0.22%，分别同比0.42/0.21pct，销售费用率上行系营销、电商渠道及自营店开拓带来薪酬、租赁等增加，财务费用上行系短期借款利息及黄金租赁费用增加所致。公司2024年度公司营业收入预计同比增长15%-25%，净利润预计同比增长5%-15%。2024年净增门店数量400-600家。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司有较强的渠道扩展和产品升级能力，我们略微上调营收预测，我们预计2024-2026年公司营收为193.69/229.03/271.03亿元（前值24-25年为186.96/215.99亿元），同时产品结构改变或将进一步影响毛利率，我们下调利润预测，预计2024-2026年公司归母净利润为14.61/17.37/20.20亿元（前值24-25年为17.15/19.84亿元）。给予公司2024年17倍PE，对应目标价22.66元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　经济恢复不及预期，新产品出现的风险，产品质量问题，省代模式表现不及预期的风险，门店拓展不及预期