开源证券-华利集团-300979-公司信息更新报告：Q3销量提速略超预期，新客户及高潜力客户顺利推进-241029

　　2024Q3销量提速略超预期，新客户及高潜力客户顺利推进，维持“买入”评级

　　2024Q3公司营收60.39亿元（同比+18.5%，下同），扣非、归母净利润9.58亿元（+17.45%）、9.65亿元（+16.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为39.0/45.6/53.0亿元，当前股价对应PE为20.7/17.8/15.3倍，需求端老客户份额不断提升、新客户及高潜力次新客户合作持续推进，2025-2026年预计为资本开支高峰期以支撑订单增长，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1-Q3销量逐季提速、单价调整系品牌结构变化，新客户收入占比提升

　　拆分量价，2024Q1-Q3销售量1.63亿双（+20.36%），人民币单价107元（+1.68%），2024Q3销量/人民币单价分别为0.55亿双/109.8元，同比+23.89%/-4.35%，销量增长逐季提速，2024Q1-Q3销量增速为18.36%/19.2%/23.89%，单价变化预计系相对低单价客户占比提升。分客户：预计2024Q1-Q3公司非前五大客户占比进一步提升，2024H1非前五大客户占比接近20%（预计2023H1占比约为15%），同比增长超40%，新客户及高潜力次新客户合作持续推进，预计新品牌占比快速提升。

　　高费率提升下Q3净利率稳健，所得税率受利润及子公司增加分红影响

　　（1）盈利能力：2024Q3毛利率27%（+0.5pct），归母净利率16.0%（-0.3pct），期间费用率为6.46%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为0.2/5.7/1.4/-0.9%，同比-0.1/+1.3/-0.2/-0.9pct，管理费用提升显著主要系计提薪酬绩效及计提员工长期服务金，财务费用率下降由于汇率波动导致汇兑收益超4000万元而2023Q3录得汇兑损失，2024Q3所得税率为21.8%，同比+2.7pct，主要系净利润增加及中国香港子公司增加对母公司分红，预计全年分红比例提升。（2）营运能力：截至2024Q3末，存货规模32.04亿元（+8.6%），存货周转天数63天（-5天），应收账款周转天数55.5天，基本持平，经营性现金流净额42.5亿元（+31.55%），现金表现良好。

　　积极推进越南、印尼双基地建设，产能有望快速扩张

　　产能及规划：截至2024Q3，预计越南3家新建工厂（成品鞋2家及鞋材厂1家）、印尼新建1家成品鞋厂已开始投产，长期积极推进越南、印尼双基地建设以匹配订单增长，其中印尼两期工厂预计产能合计5000-6000万双/年。

　　风险提示：下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。