东吴证券-新东方~S-9901.HK-FY24Q2业绩点评：收入增速超业绩指引，经营利润率继续提升-240130

　　事件：FY24Q2公司净营收8.7亿美元（yoy+36.3%，以美元计，下同）超过此前业绩指引（7.9~8.0亿美元），教育类新业务保持快速增长，网点亦稳步扩张。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分业务来看，FY24Q2出国考试准备同比增长46.5%、出国咨询业务同比增长31.7%、大学生备考业务同比增长42.7%、教育类新业务同比增长68.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023/11/30，公司递延收入达16.5亿美元（yoy+44.4%）。公司预计FY24Q3营收增速为42~45%，同比增速较FY24Q2进一步提升。

　　网点数稳健扩张，规模效应下利润率显著改善。FY24Q2公司继续拓展网点数量，并适度扩大已有网点的面积。截至2023/11/30，新东方学校及学习中心总数增加至843间，扩张速度较FY24Q1小幅提升，预计到FY24财年末将同比增长20%左右。FY24Q2网点数已恢复至FY21Q4历史高点的54%，而收入已恢复至FY21Q4的72%，意味着网点利用率或有所提升。需求旺盛叠加效率提升，带来了利润率的显著改善。FY24Q2 Non-GAAP经营利润为0.5亿美元（yoy+212.2%），Non-GAAP经营利润率为5.9%（yoy+3.3pct）；Non-GAAP归母净利润为0.5亿美元（yoy+182.6%）。

　　教育类新业务收入快速增长，研学文旅业务多元发展。FY24Q2新东方教育类新业务收入同比增长68%，其中非学科培训业务季度报名人数达78.6万人，智能学习设备业务在大约60个城市展开、活跃付费用户数为18.1万人。FY24Q2教育类新业务的经营利润率约为19~20%，公司预计有望继续提升。研学文旅多元发展，覆盖人群从学生群体和中老年向全年龄段拓展，在国内多地注册文旅公司，寒假研学项目过半数已售罄，暑假研学项目亦需求良好。

　　盈利预测与投资评级：FY24Q2公司营收增长超此前业绩指引，nonGAAP经营利润率同比增长3.3pct。基于公司递延收入的快速增长、网点扩张节奏稳定以及FY23Q3的低基数效应，我们预计FY24Q3公司收入增长或继续加速。我们将FY24-26公司Non-GAAP归母净利润从4.0/5.1/6.0亿美元上调至4.1/5.2/6.3亿美元，当前股价对应PE分别为32/25/21X（按照2024/01/29美元兑港元汇率7.8125换算），维持“买入”评级。

　　风险提示：高中学科培训政策变动风险，人才流失和品牌信誉风险，教育行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。