天风证券-建霖家居-603408-Q4靓丽，24年需求乐观-240331

　　公司发布2023年年报

　　23Q4实现收入12.44亿，同比+47.3%；归母净利润1.3亿，同比+33.7%；扣非归母净利润1.2亿，同比+99.6%；

　　23年实现收入43.34亿，同比+3.5%；归母净利润4.2亿，同比-7.3%；扣非归母净利润3.9亿，同比-8.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　伴随海外客户去库，23Q2起公司订单逐步恢复常态，我们预计24年订单延续旺盛趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　厨卫、净水收入稳健，海外多渠道稳步开拓

　　分产品来看，23年公司厨卫收入28.7亿，同比+4.3%，毛利率26.1%，同比+1.3pct；净水收入6.2亿，同比+5.9%，毛利率26.0%，同比+2.6pct；其他家居收入6.1亿，同比-3.1%，毛利率26.2%，同比+3.1pct。

　　公司厨卫净水领域具备产品、技术、市场先发优势，持续开拓海外多渠道，目前已与Lowe’s、家得宝、德国Hornbach等卖场在部分品类建立合作；此外透过跨境电商打造建霖海外消费品牌，预计收入增长动能充足。

　　毛利率提升稳健，净利率受汇兑影响

　　23年公司毛利率26.0%，同比+1.7pct；净利率9.8%，同比-1.2pct。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.0%/5.5%/-0.4%，同比+0.4pct/+0.5pct/-0.6pct/+1.8pct，净利率下滑主要系汇兑收益减少影响。

　　产能布局完善，本土服务深度绑定客户资源

　　公司在国内多点布局生产基地，泰国工厂保障供应链安全，泰国二期预计24Q1完工；

　　美国子公司强化本土服务，大客户具备专属精英服务团队，有效绑定优质客户资源，此外新客户稳步拓展；我们预计24年美国地产后周期景气复苏有望持续催化终端需求。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　公司深耕健康厨卫净水行业多年，研发及制造实力突出、服务团队高效，具备全球市场拓展潜力；根据23年年报，此外考虑24年公司前期产能投放规模效应逐步显现、前期基数较低，25年补库影响逐步趋弱，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为4.8/5.7/6.5亿元（24-25年前值分别为4.51/5.85亿元），对应PE分别为12/10/9x，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户开拓不及预期，海外需求复苏不及预期，降息不及预期，行业竞争加剧等