信达证券-非银行金融行业主要上市险企2024年1月保费点评：“报行合一”下开门红保费有所分化，产品结构有望优化-240222

　　事件：上市险企发布2024年1月保费数据，2024年1月寿险保费收入同比增速：国寿（yoy+2.2%）>平安寿（yoy-3.9%）>太保寿（yoy-14.7%）>新华保险（yoy-15.0%）>人保寿险（-18.5%）；1月财险保费收入同比增速：太保财（yoy+8.9%）>人保财（yoy+2.7%）>平安财（yoy+1.1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　“报行合一”下开门红保费有所分化，负债质量有望进一步夯实。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年1月上市寿险公司保费整体规模增长有所放缓，除国寿保费正增长（yoy+2.2%）以外，其余主要险企寿险保费均同比负增长，1月寿险保费收入同比增速：国寿（yoy+2.2%）>平安寿（yoy-3.9%）>太保寿（yoy-14.7%）>新华保险（yoy-15.0%）>人保寿险（yoy -18.5%）。其中平安寿、人保寿保费连续两月负增长，新华保险保费连续6个月负增长，国寿1月单月保费增速较12月亦有所放缓。

　　“报行合一”和“开门红”预收政策引导险企平衡全年业绩节奏，实现业务稳健可持续发展。2023年10月监管向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》要求禁止开门红大规模预收、险企科学制定年度预算、合理规划全年发展任务，叠加前期银保渠道严格的“报行合一”要求，各大险企均重新进行产品重新变更、开发、培训和业务节奏调整，进而导致保费短期波动。从价值的角度看，严格执行“报行合一”，压降实际佣金和费用，我们认为银保渠道产品新业务价值率或边际上有所提升，险企负债质量有望进一步夯实，产品结构有望持续优化。

　　从产品端来看，“储蓄+万能”仍是各大险企2024年开门红主要产品之一，前期监管已经要求从1月起各大险企万能产品结算利率应不超过4%，1月以来各大险企均开始执行万能险产品结算利率的下调，因此短期或产生保费波动。从需求端来看，从同类竞品的角度，在国有大行和股份行纷纷下调利率和理财产品净值化的背景下，我们认为增额终身寿、万能险等产品依然具有竞争力，同时，万能结算利率的及时调整有利于缓解险企潜在利差损风险，减轻利率下行下的投资压力，更好地做好资产负债匹配。

　　财险1月保费实现稳健增长。上市财险公司1月保费实现同比正增长：太保财（yoy+8.9%）>人保财（yoy+2.7%）>平安财（yoy+1.1%），且保费同比增速较2023年12月单月均有所提升。

　　从人保财各细分险种的保费来看：1月总保费同比+2.7%主要由责任险（yoy+6.7%）、企财险（yoy+10.0%）、货运险（yoy+27.2%）和其他险种（yoy+15.6%）拉动，车险和非车险增速相当，分别为+2.9%和+2.6%。1月人保财信用保证险保费同比-33.3%，我们认为信保业务保费增速波动主要是公司主动出清部分风险较大业务及业务节奏调整所致，是公司践行“风险减量服务”模式，持续优化产品供给，确保业务稳健经营和可持续发展的体现。

　　投资评级：

　　整体来看，我们认为严格执行“报行合一”和“开门红”节奏调整有助于险企科学制定业务计划和节奏，改变过去粗放式的保费竞争的局面，通过科学预算避免短期激进发展以及潜在的利差损、费差损等问题，有利于科学分配营销资源，平衡好规模、价值、利润、投资、偿付能力和资产负债匹配等关键约束条件，有利于险企业务长期可持续健康发展。当前利率下行金融环境仍有利于保险产品需求提升，当前板块的核心关注点我们仍在“投资端”。当前处在政策组合拳逐步落地发力，内生动能逐步走强，经济顺周期有望逐步形成阶段。2月以来大盘回暖，保险板块持续反弹，但整体估值处于历史较低水平，我们看好在宏观经济不断复苏背景下板块的资负共振行情。建议重点关注中国太保、中国平安、新华保险和中国财险。

　　风险因素：险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、开门红活动开展不及预期，自然灾害超预期多发