信达证券-非银金融行业：“1+N”政策演绎，投资融资交易三端迎增量-240420

　　核心观点：

　　证券方面，本周五证监会推出4份政策文件，对服务科技企业发展、资本市场对港合作、基金交易费用及账户管理方面提供政策支持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】融资端，政策从科创企业上市前、上市中、上市后融资及配套金融产品多角度明确了资本市场支持科创企业融资的方式方法，有望加速科创型企业发展，提升资本市场资产质量；投资端，加强资本市场对港合作与互联互通水平，有望丰富两个市场的可投资资产品种，促进两地资本市场协同发展；交易端，一是公募降佣政策落地、二是证监会同意“基金E账户” APP正式上线运行，有望降低投资者的交易摩擦成本和账户管理的时间成本，提升投资者入市意愿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们认为资本市场或迎来政策驱动下的估值修复行情，建议关注自营非方向转型水平较高、有望受益于龙头集中逻辑和并购逻辑的头部券商中信证券、中国银河、华泰证券等。

　　3月寿险、财险保费均有所回暖，部分春节因素和季节性因素消除带动保费改善，同时各大险企持续关注负债端业务结构和质量，各渠道严格执行“报行合一”并提升资产负债匹配水平，我们认为一季度NBV有望实现同比稳增表现。同时，新能源车险拟扩大自主定价系数范围，家用和营运新能源车险保费区分度有望进一步提升，有望推动新能源车险承保范围的扩展，并有助于提升定价精准度和承保盈利水平。宏观政策落地和资本市场改革举措推进有望助力保险资产和负债端同步反弹。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险。

　　市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3,065.26点，环比上周+ 1.52%；深证指数报9,279.46点，环比上周+ 0.56%；沪深300指数报3,541.66点，环比上周+ 1.89%；创业板指数报1,756.00点，环比上周- 0.39%；非银金融（申万）指数报1,345.96点，环比上周+ 3.04%，证券Ⅱ(申万)指数报1,157.67点，环比上周+ 2.18%，保险Ⅱ(申万)指数715.06点，环比上周+ 5.19%，多元金融(申万)指数报952.29点，环比上周+ 3.01%；中证综合债（净价）指数报103.05，环比上周+ 0.21%。本周沪深两市累计成交5376.27亿股，成交额54828.00亿元，沪深两市A股日均成交额9138.00亿元，环比上周+ 9.29%。截至4月19日，两融余额15333.78亿元，较上周- 0.22%，占A股流通市值2.25%。截至2024年3月31日，股票型+混合型基金规模为6.24万亿元，环比+ 0.76%，3月新发权益基金规模份额341亿份，环比+ 269.61%。板块估值方面，截至4.18，券商板块PB估值1.19倍，低于三年历史估值2%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.59X、0.46X、0.35X和0.31X。个股涨幅方面，券商：国信证券环比上周+ 6.55%，西部证券环比上周+ 6.50%，招商证券环比上周+ 5.93%。保险：中国平安环比上周+ 4.34%，中国人寿环比上周+ 5.88%，中国太保环比上周+ 9.72%，新华保险环比上周+ 7.27%。

　　证券业观点：

　　1 +N政策体系进一步推进，资本市场迎多维度高质量发展机遇。本周五证监会推出4份政策文件，包括《中国证监会关于资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、《中国证监会发布5项资本市场对港合作措施》、《证监会同意“基金E账户” APP正式上线运行》、《证监会制定发布<公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定> 》，对服务科技企业发展、资本市场对港合作、基金交易费用及账户管理方面提供政策支持。

　　1 ） 《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，主要内容包括：一是建立融资“绿色通道”，优先支持突破关键核心技术的科技型企业在资本市场融资；二是支持科技型企业股权融资；三是加强债券市场的精准支持，重点支持高新技术和战略性新兴产业企业债券融资；四是完善支持科技创新的配套制度，加大金融产品创新力度，督促证券公司提升服务科技创新能力等。我们认为，政策从科创企业上市前、上市中、上市后融资及配套金融产品多角度明确了资本市场支持科创企业融资的方式方法，有望加速科创型企业发展，提升资本市场资产质量。

　　2 ）资本市场对港合作方面，提出一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；二是将REIT s纳入沪深港通，丰富沪深港通交易品种；三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通；四是优化基金互认安排，推动适度放宽互认基金客地销售比例限制；五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。我们认为，香港作为国际金融中心和人民币国际化的“桥头堡”加大内地与香港资本市场互联互通，有望丰富两个市场的可投资资产品种，促进两地资本市场协同发展，提升国内金融体系成熟度，打通国内国际双循环。

　　3 ）基金交易费用及账户管理方面，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式落地，具体包括一是调降基金股票交易佣金费率;二是降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限;三是全面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求;四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露内容和要求。下一步,证监会将指导各证监局、行业协会做好新规解读、培训和实施工作,并组织行业机构于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金费率调整。此外，证监会同意“基金E账户” APP正式上线运行，广大投资者可通过各大手机应用商店直接下载并使用“基金E账户” APP。我们认为，公募基金降费主要内容与此前征求意见稿保持一致且明确了具体实施时间，政策符合预期，有利于降低基金投资者摩擦成本。“基金E账户” APP正式运行有望便利基金投资者进行账户管理，降低投资者账户管理的时间成本，提升投资者参与基金投资意愿。

　　保险业观点：

　　1 Q 23保费回暖，NBV有望实现稳健增长。

　　寿险1 Q 24保费同比增速：国寿（ y o y + 3.2% ） >平安寿（ y o y + 0.9% ） >太保寿（ y o y - 5.4% ） >人保寿险（ y o y -8.2% ） >新华保险（ y o y - 11.7% ），其中3月保费同比增速：人保寿（ y o y + 34.8%） >平安寿（ y o y + 8.2%） >太保寿（y o y + 4.7%）>国寿（+ 4.4%）>新华保险（y o y - 4.4%），整体较2月有所回暖，从一季度的保费增速来看，国寿、平安维持稳健，实现同比增长，整体有所分化，我们认为在“报行合一”持续推进过程中，各大险企主动调整产品策略，优化产品结构，着眼降低潜在“利差损”风险并进一步做好资产负债匹配，低价值产品占比有望持续降低，一季度NBV有望实现同比稳增。

　　3月财险保费大幅回暖，业务品质有望持续提升。上市主要财险公司3月保费较2月大幅改善：太保财（y o y + 12.7%）>人保财（y o y + 7.8%）>平安财（y o y + 5.9%），1 Q 24保费均实现同比正增长：太保财（ y o y + 8.6% ） >平安财（y o y + 3.8%）>人保财（y o y + 2.8%）。我们认为2月部分险种尤其是非车险因季节性节奏变化和春节假期等因素有所放缓，3月则恢复增长，各大财险公司重视承保端质量，在“风险减量”推进下，有望持续提升业务品质。

　　新能源车险拟扩大自主定价系数范围，家用和营运新能源车险保费区分度有望进一步提升，有望推动新能源车险承保质量和夯实承保盈利。

　　根据财联社报道，国家金融监管总局近日下发《关于推进新能源车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》 ），《征求意见稿》明确：1 ）新能源商业车险自主定价系数范围按照［0.5 -1.5］执行；2）要求险企动态优化调整基准费率；3 ）要求保险公司贴合市场需求，研究推出“基础＋变动”组合的保险产品，解决营运车辆投保难问题。

　　我们认为监管拟优化调整新能源车险基准费率，扩大新能源车险自主定价范围，有望持续提升头部险企的定价能力，家用和营运新能源车保费的区分度有望进一步提高，有望进一步推动家用新能源车险投保，改善营运新能源车险的承保盈利，同时在承保方面有望推动解决部分车辆投保难问题，实现愿保尽保，有助于改善民生并提升险企新能源车险数据积累。

　　本周保险板块有所反弹，但估值仍处于历史低位，我们认为当前仍处于政策落地发力期，伴随积极适度的财政加力、稳健货币政策的稳健有效，以及资本市场新“国九条”，宏观经济有望持续复苏，资本市场有望实现更高质量发展，有望推动保险资产和负债端同步反弹。建议重点关注中国太保、中国人寿和中国财险。

　　流动性观点：本周央行公开市场净回笼720亿元，其中逆回购投放100亿元，到期120亿元，MLF投放1000亿元，回笼1700亿元。

　　货币资金面：本周短端资金利率上行。3月加权平均银行间同业拆借利率1.87%。本周银行间质押式回购利率R 001 + 7b p至1.87%，R 007 + 1 b p至1.90%，DR 007 + 4 b p至1.88%。SHIBOR隔夜利率+ 8 b p至1.80%。

　　债券利率方面：本周1年期国债收益率0 b p至1.69% ,10年期国债收益率- 3 b p至2.25%。

　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。