开源证券-泸州老窖-000568-公司信息更新报告：业绩超预期，报表质量高-231121

　　业绩高质量增长，经营发展势能充足，维持“买入”评级

　　泸州老窖2023年Q1-3营收219.4亿元，同比+25.2%，归母净利润105.7亿元，同比+28.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q3营收73.5亿元，同比+25.4%，归母净利润34.8亿元，同比+29.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为134.9亿元、163.4亿元、195.8亿元，同比分别+30.1%、+21.2%、+19.8%，EPS分别为9.16、11.10、13.30元，当前股价对应PE分别为22.7、18.8、15.7倍。公司营销团队积极性和服务能力位于行业前列，逆市抢夺市场份额。同时，公司注重渠道建设，经销商配合度高。展望2024年，公司业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。

　　回款保持较快节奏，中高档产品持续发力

　　公司渠道建设和利润分配机制完善，在较弱的需求环境下，全年任务完成情况相对较好，公司三季度营收继续保持了较快增速。从产品结构上看，我们预计国窖系列基本保持稳定，次高端经过上半年控货在三季度环比有一定加速。

　　预收款和现金流表现优异，公司持续增长潜力充足

　　公司经销商经营信心和利润预期一直保持稳定，对公司回款要求积极配合。2023年Q3末合同负债29.6亿元，环比2023Q2末增加10.3亿元。2023Q3销售收现100.6亿元，同比+90.4%。

　　毛利率提升，费用率下降，净利率再度提升

　　受益高度国窖结算价提升，2023年Q3毛利率同比+0.16pct至88.65%。品牌进入势能释放期，市场投入力度保持稳定，管理费用等规模效应凸现。2023年Q3税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.39%/12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%，分别同比+0.22pct/-0.79pct/-0.80pct/-0.19pct/-0.27pct。净利率同比+1.37pct至47.35%。

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。