国信证券-山西汾酒-600809-老白汾焕新上市，巩固市场发展基础-240607

　　事项：

　　事件：2024年06月04日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展”为主题的汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国信食饮观点：1）新版老白汾全面升级，青花20导入五码系统。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）数字化改造持续推进，文化重塑、组织重塑、竞争力重塑或是核心。3）投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE 22.7/18.5/15.7X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“优于大市”评级。

　　评论：

　　新版老白汾全面升级，青花20导入五码系统

　　山西汾酒昆明经销商大会上，青花20、老白汾酒10全新升级面市，老白汾酒全系列开票价每瓶上涨5元，全面导入五码关联系统。新升级的青花20全面整合“五码合一”系统，在瓶盖内嵌入了RFID芯片（支持NFC读取功能），强化公司对于渠道和价格体系的管理。老白汾系列近5年来首次换代升级，开票价提升主要系配合五码体系导入，后续或通过BC联动等方式重塑渠道利润。我们预计，老白汾系列或是2024-2025年公司冲刺营收后300亿时代的腰部核心。

　　数字化改造持续推进，文化重塑、组织重塑、竞争力重塑或是核心

　　2024年是汾酒渠道持续补短板的一年，基于扫码率为基础的五码关联系统，主要致力于解决渠道窜货乱价等市场秩序问题，也是汾酒营收进入到后300亿时代的应有之义。随着青花20五码体系在陕西市场的试运营，我们预计公司或在2024Q3全面上新扫码系统，实现厂家的“控盘分利”。后续，公司在渠道短板不断补齐后，预计将围绕“文化重塑、组织重塑、竞争力重塑”三个层面积极提升市场营销质量，在青花30·复兴版的顶层设计和产品区隔等维度或者新的举措。

　　投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持“优于大市”评级

　　维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营收384.7/451.7/519.3亿元，同比增长20.5%/17.4%/15.0%；预计实现归母净利润131.2/160.6/189.6亿元，同比增长25.7%/22.4%/18.0%；对应PE 22.7/18.5/15.7X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“优于大市”评级。

　　风险提示

　　竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。