国投证券-联德股份-605060-产能扩张稳步推进，2024年有望恢复业绩弹性-240403

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.11亿元，同比+8.09%，实现归母净利润2.51亿元，同比+1.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4，实现营收2.83亿，同比-6.97%，归母净利润0.47亿，同比-30.47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司业绩波动一方面受成本加成价格影响，另一方面非经营性因素也带来一定压力。2023年下半年，公司收入、归母净利润表现开始承压，收入端系公司采用成本加成模式，在2022-2023年原材料成本下行背景下，公司会与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价；利润端系汇兑损失与参控股子公司亏损影响：①2023年公司汇兑损失274万，2022年同期收益2143.6万元；②控股子公司力源金河亏损1731万元，亏损同比略有扩大，系产能爬坡阶段叠加新建产能计提折旧导致；③参股子公司力源液压投资损失1336万元，同比扩大410万元，系其下游工程机械行业下行压力所致。

　　公司整体依然保持高盈利水平状态，2024年有望维持稳定。2023年，公司毛利率37.37%，同比+0.9pct；净利率20.59%，同比-1.34pct。公司的精细化生产过程管控优势依旧突出，毛利率维持较高水平，价格调整并未影响公司毛利率，且在产品结构优化、力源金河产能利用率修复促进下，整体毛利率有所提升。从费用端来看，2023年公司期间费用率12.53%，同比+2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct，在产能扩张期，管理费用率提升相对明显，财务费用率主要受汇兑损益影响。展望2024年，我们预计公司盈利水平有望保持稳定，主要考虑因素如下：①参控股子公司减亏，其中力源金河技改项目已达产，利用效率已有提高，力源液压通过前期加大研发，已推出新产品，未来有望通过业务规模稳步扩张实现减亏；②公司本部新建产能导致业务结构调整，以及转固预计会带来一定的折旧增长。

　　产能扩张奠定长期成长基础，着眼于海外市场新领域、新客户拓展。截至2023年末，公司拥有10个数控加工车间、133台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”稳步推进。截至2023年末，项目主体建筑基本竣工，相关设备落地、安装调试稳步推进，根据公司年报披露，该项目对应在建工程约3.7亿元，工程进度达80%。②公司投资建立墨西哥子公司，已开始筹备工厂建设。预计建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件。新建产能旨在为公司进一步增强与下游客户在全球市场的合作，公司产品已逐步由压缩机、工程机械延伸至农机、能源设备领域（包括风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备），有望持续打开公司的潜在市场。

　　投资建议：

　　预计公司2023-2025年营业收入分别为15.22/18.52/22.67亿元，同比增速分别为25.6%/21.7%/22.4%，归母净利润分别为3.08/3.81/4.82亿元，同比增速分别为22.7%/23.4%/26.6%,对应PE分别为13.7/11.1/8.8倍。2024-2026年，公司有望进入产能集中释放阶段，伴随新客户、新领域的有望兑现，预期盈利性稳健，成长性延续，2024年给予16XPE，对应6个月目标价20.48元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。