天风证券-宏观利率周报：如何看待近期金融数据与宏观现实？-240317

　　摘要

　　今年开年政策基调从“不要有大干快上的冲动”转为把“各方面的干劲带起来”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是市场并未观察到明显发力或者加速的迹象：

　　地方政府债发行节奏偏慢，一季度政府债供给总体低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为可能是因为去年底增发国债有结转今年使用。

　　我们进一步观察项目开工行为和情况：工业生产和基建开工偏弱，建筑业施工强度偏低，一方面说明内需不足、产能过剩；另一方面也说明总体开年政府投资也偏弱，国债资金结转的作用可能暂未体现，可能还受到了隐债严控和化债等因素制约。

　　PSL等各项地产政策继续推进，但地产销售量价仍低迷，地产企业融资和自身存续压力依然高企。

　　以上三点，表明政策依然是以稳健的姿态和兼顾长远的考量在推进逆周期调控。

　　1-2月金融货币数据也是类似的表现：

　　数据上并未显著体现社会融资规模指标排在货币供应量前面。企业中长贷上体现并不明显，居民信贷总量和结构亦无显著改变，M1继续走低，说明总体库存周期继续筑底。

　　在1-2月金融数据的基础上，我们下修全年新增社融规模预测值至36.5万亿左右，增速在9.6%左右。

　　虽然政策端关注未来物价变化，但是二季度降准和降息的可能性仍在，只是降息或许还受到外围因素的影响。

　　值得注意的是，3月MLF平价缩量续作，2022年以来较为少见。从2022年结果看，上缴利润与大规模留抵退税结束后，8-11月MLF缩量或等量续作，此后资金面波动收敛。当前央行表述为“全额满足了金融机构需求”，且后续几个月MLF到期规模并不大，市场可能会考虑短期内银行并不非常缺负债。

　　但是央行的态度更为重要，在防范资金淤积空转的背景下，我们预计后续资金利率中枢可能继续维持在不显著低于OMO利率的水平上，需要注意税期、季末和政府债后续供给变化的或有影响和扰动。

　　对于超长期特别国债可能带来的情况变化，需要关注3月底陆续公布的二季度发行计划。此后若出现腾挪发行窗口情况，可能推动市场预期变化，毕竟全年供给量给定，4月和二季度可能压力加大。

　　宏观角度，库存周期继续筑底，政策坚持稳健，债券市场总体交易逻辑并未改变，仍需保持多头思维。

　　与此同时，毕竟前期利率下行较快，短期虽无显著利空，市场仍然会关注局部或有变化，预计10年国债短期可能在2.25%到2.4%之间波动。

　　风险提示：经济形势不确定性，债券市场走势不确定性，对宏观政策解读存在误差