国信证券-有色金属行业海外铜企专题2：自由港麦克莫兰（FCX.N），全球铜矿巨头，并拥有优质金钼资源-240216

　　公司是全球领先的铜企，拥有大量铜、金、钼优质资源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自由港-麦克莫兰成立于1987年，总部位于美国亚利桑那州凤凰城，主要产品为铜、金、钼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在北美、南美、印尼等地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜钼矿山，其中包括多个世界级项目，如全球最大的铜金矿之一印尼Grasberg矿区、美国的大型铜矿Morenci以及秘鲁Cerro Verde铜矿等。2023年公司矿山产量铜191.05万吨，黄金61.99吨，钼3.72万吨，铜钼产量均在全球前三。预计公司2024-2026年铜销量为186.0/190.5/195.0万吨，黄金为62.2/46.7/46.7吨，钼为3.9/4.1/4.1万吨。成本方面，2023年公司铜矿生产和运输成本为5,203美金/吨，C1成本为3.549美金/吨，同比+7%。

　　近三年公司分红比例提升，资产负债率下降。2021-2023年，公司归母净利润分别为43.06/34.68/18.48亿美金，2023年归母净利润的明显下降主要由于对PTFI持股的下降所致，但是这三年公司的分红比例反而逐年提升，分别为12.49%/21.71%/40.74%。同时，公司的资产负债率也在持续优化，近三年分别为52.07%/51.32%/47.99%。其他主要财务指标方面，2021-2023年公司ROE为35.65%/23.48%/11.46%，股息率为0.9%/1.38%/1.23%，EV/EBITDA为6.4/6.5/8.1倍。

　　在北美拥有九座铜、钼矿山，资源储量丰富。公司在北美地区拥有7座铜矿和2座钼矿，2021-2023年北美铜矿产量分别为66.22/66.54/61.23万吨，预计2024年销量57.15万吨。2021-2023年，公司北美铜矿的C1成本分别为4,167/5,181/5,798美金/吨，预计2024年上升至6,371美金/吨。北美地区未来增量：1）LoneStar氧化矿扩产项目，每年可提升铜产量2.27万吨左右；2）Bagdad产能翻倍项目（2023年产量6.6万吨），已经于2023年底完成可研。

　　在南美控股大型铜矿Cerro Verde，预计24年成本稳中有降。公司在南美拥有两座铜矿，即秘鲁的Cerro Verde铜矿（公司持股53.56%）和智利的El Abra铜矿（公司持股51%）。南美铜矿具备露采、选矿、湿法冶炼产能，产品以精矿和阴极铜形式出售。2021-2023年，公司南美铜矿铜产量分别为47.79/53.34/54.52万吨，钼产量分别为0.95/1.04/1.00万吨；预计2024年铜销量51.26万吨，南美+北美钼销量合计3.86万吨。2021-2023年，公司南美铜矿的C1成本分别为4,591/5,159/5,247美金/吨，预计2024年为5,225美金/吨。

　　印尼Grasberg是全球成本最低的铜矿之一，现有产能扩产和KL投产能够贡献增量。Grasberg矿区属于PT-FI公司（FCX持股48.76%），该矿区是世界上最大的铜金矿之一，由6个矿体构成，其中GBC、DMLZ、BG在产，KL在建，GRS_OP和DOZ已经枯竭。Grasberg矿区拥有证实+可信储量：铜1,399万吨，黄金818吨，且品位很高，加之副产品价值高，因此成本全球领先，2021-2023年公司印尼铜矿的C1成本为419/198/200美金/吨，预计2024年为198美金/吨。2021-2023年，公司印尼铜矿产量60.60/71.08/75.30万吨，金产量42.61/55.92/61.52吨；预计2024年铜销量76万吨，金销量62吨。Grasberg中短期增量：磨矿产能和效率的提升，预计2024H2完成后每年可新增铜产能2.7万吨、黄金产能1.2吨；长期增量：KL矿预计2029年正式投产，投产后每年或增加产量铜25万吨、黄金16吨。

　　风险提示：商品价格大幅波动的风险；国际业务的地缘政治风险、印尼政府不履行将PT-FI的IUPK条款延长至2041年的风险；矿山开采活动中产生的风险；项目进度不及预期、发生突发事件，导致产量不及预期的风险。