东吴证券-腾讯控股-0700.HK-2023Q2业绩点评：广告业务表现亮眼，驱动利润增长超预期-230818

　　营收保持两位数增长，利润超出预期：2023Q2公司营业收入为1492.08亿元（+11.3%yoy)，低于彭博一致预期的1519.5亿元；Non-IFRS归母净利润375.48亿元（+33.4%yoy），高于彭博一致预期的362.6亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　国内游戏增长暂时放缓，国际游戏已呈复苏趋势：2023Q2网络游戏收入为445.0亿元，同比上升4.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中本土市场游戏实现收入318亿元，与去年同比持平，国际市场游戏收入同比增长18.7%至127亿元。预计2023年下半年新游发布将保持稳定，Q3开始发布商业性内容的节奏加快，游戏业务有望回暖。

　　广告收入明显超预期，视频号贡献收入的12%：2023Q2广告营收250.03亿元（+34.2%yoy），彭博一致预期为229.7亿元，明显高于预期。快速增长得益于广告机器学习系统的升级以及视频号的商业化。受益于618购物节，除汽车行业外，所有重点广告主行业的广告支出都实现了同比双位数增长。广告主对视频号广告的需求较为强烈，本季度视频号广告收入超过30亿元，贡献整体广告收入的12%左右。

　　金融科技业务实现双位数增长，MaaS成为新增长点：2023Q2金融科技及企业服务收入486.35亿元（+15.2%yoy），金融科技业务收入实现双位数同比增长，企业服务业务收入实现低双位数同比增长，MaaS（腾讯云模型即服务）为公司带来新的增长点。

　　广告业务拉动整体毛利率提升，总费用率同比下降：2023Q2总体毛利率为47.48%（YoY+4.30pct），公司向更高毛利的业务结构转变，如高毛利的视频号和小游戏，本季度广告业务毛利率为48.94%（YoY+8.34pct）。本季度销售费用率为5.6%，较去年同期保持相对稳定，管理费用率为17.0%，同比降低2.54pct。

　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩基本符合预期，我们维持此前对于2023-2025年经调整EPS（Non-IFRS）为15.4/18.8/22.0元的盈利预测，预计2023-2025年对应PE分别为20.2/16.5/14.1倍（港币/人民币=0.9337，2023年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。