信达证券-煤炭开采行业周报：客观看待煤价淡旺季波动，重点把握现阶段煤炭配置机遇-240317

　　本周产地煤价环比下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至3月15日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价850.0元/吨，周环比下跌55.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）697.1元/吨，周环比下跌49.1元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）745.0元/吨，周环比下跌13.0元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　内陆电煤日耗环比下降。截至3月15日，本周秦皇岛港铁路到车5775车,周环比下降6.78%；秦皇岛港口吞吐53.1万吨,周环比增加13.22%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1116.2万吨，较上周的1142.14万吨下跌25.9万吨，周环比下降2.27%。截至3月14日，内陆十七省煤炭库存较上周上升20.10万吨，周环比增加0.28%；日耗较上周下降15.40万吨/日，周环比下降4.21%；可用天数较上周上升0.90天。

　　国际动力煤价格环比下跌。港口动力煤：截至3月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价875.0元/吨，周下跌40.0元/吨。截至3月15日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格97.7美元/吨，周环比下跌1.6美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价112.6美元/吨，周环比下跌2.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价89.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。

　　焦炭方面：焦钢材价格持续承压下行，原料有继续探底预期。产地指数：截至2024年3月15日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报1810元/吨，周环比持平。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报2020元/吨，周环比下跌100元/吨。综合来看，焦炭市场偏弱运行；随着钢材价格不断下降，钢厂盈利情况转差，叠加终端需求暂未恢复，钢材库存堆积，钢厂生产积极性较差，铁水产量连续下降，原料多保持按需采购节奏，供应方面，受亏损及出货压力影响，焦企整体开工下移，产量持续收缩；整体看，焦炭市场供需双弱，悲观情绪浓厚，价格仍有下调预期，后期需重点关注原料煤价格走势以及终端需求恢复情况。

　　焦煤方面：蒙煤通关有所恢复，国际煤价大幅下跌。截止3月15日，CCI山西低硫指数1950元/吨，日环比下跌28元/吨；CCI山西中硫指数1900元/吨，日环比持平；CCI山西高硫指数1889元/吨，日环比持平；CCI灵石肥煤指数1950元/吨，日环比持平；CCI济宁气煤指数1350元/吨，日环比持平。当前成材价格继续下行，终端需求暂无回升预期，双焦市场仍相对悲观，下游焦企亏损严重下，对原料多持继续打压心态，焦煤市场成交一般，煤矿库存持续累积，煤价承压下行，线上竞拍也仍以降价成交或流拍为主，市场短期延续弱势。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。供给方面，晋陕蒙产地煤矿基本全面复产，产能利用率恢复至相对较高水平（截至3月10日，晋陕蒙产能利用率83.3%，周环比增加1.1个百分点），然而煤矿安全生产形势依旧严峻，安全生产事故仍频发多发（如3月11日，安徽省淮河能源控股集团煤业分公司谢桥煤矿发生一起瓦斯爆炸事故，造成12人死亡，山西吕梁等地煤矿也再发生安全生产事故），全国煤矿安全强监管和“三超”、隐蔽致灾等专项整治活动持续纵深推进，或仍制约国内煤炭供给增加或阶段性产量收缩。需求方面，供暖季结束进入需求淡季，内陆和沿海电煤日耗均呈下降态势（截至3月14日，内陆17省日耗较上周下降15.40万吨/日，周环比下降4.21%；沿海8省日耗较上周下降9.10万吨/日，周环比下降4.25%）；非电需求方面，化工耗煤依旧旺盛（截至3月14日，化工周度耗煤较上周下降3.76万吨/日，周环比微降0.6%），炼焦煤终端需求仍较弱，原料需求延续偏弱，仍以消耗厂内原料库存为主（截至3月15日，高炉开工率76.15%，环比微降0.55个百分点）。值得关注的是，俄罗斯向亚洲出口冶金煤呈现疲软状态，2月份冶金煤出口发货量为173万吨，创2021年8月以来的最低水平，也低于1月份的232万吨。叠加蒙古国煤炭出口量已经连续三月下降和山西吕梁焦煤主产地再发事故，可能导致炼焦煤供给进一步收缩。价格方面，本周动力煤和焦煤价格均环比下跌（截至3月15日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价875.0元/吨，周下跌40.0元/吨；京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2100.0元/吨，周环比下跌100.0元/吨）。我们分析，铁路煤炭发运水平维持相对中位水平（截至3月14日周四，本周大秦线煤炭周度日均发运量125.6万吨），环渤海港口库存和内陆十七省库存水平均小幅下降，而广州港港口库存垒库，表明国内产地供给平稳而进口煤或仍高位，叠加淡季整体需求趋弱尤其非电需求，进而导致近期动力煤价格持续小幅下跌；炼焦煤价格下跌主要原因是下游铁水量仍未明显提高，且终端库存持续小幅去库。整体上，我们预计随着下游复工复产向好，非电需求有望逐步复苏，叠加安全监管持续约束国内煤炭供给和海外煤价持续高涨或引发的进口煤减量，尤其是现货量紧张和库存并未明显垒库甚至焦煤库存处于同期相对较低水平，煤炭价格或将企稳止跌，且一旦需求改善，价格具有较大向上弹性。与此同时，我们认为，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更应该关注全年价格中枢仍处于相对较高水平，进而决定着优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点把握现阶段煤炭的配置机遇。

　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，我们认为在全国煤炭增产保供的形势下，煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，经济开发刚性成本的抬升有望支撑煤炭价格中枢保持高位，叠加煤炭央国企资产注入工作已然开启，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备。我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企新集能源、中国神华、中煤能源等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华阳股份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。