国投证券-安徽合力-600761-锂电化与国际化赋能，内外需有望共振-240414

　　事件：公司发布年报，2023年实现营收174.71亿，同比+10.76%，归母净利润12.78亿，同比+40.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4，收入43.38亿元，同比+15.92%，归母净利润2.91亿，同比+32.97%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　锂电化、国际化赋能业绩增长：根据中国工程机械工业协会，2023年叉车行业总销量117.38万台，同比+12%，扭转2022年下行趋势，其中内销76.84万台，同比+11.94%；出口40.54万台，同比增长12.13%，公司业绩表现也呈逐季度增长趋势，电动化转型成效初显。

　　（1）分季度看，2023年Q1-Q4,公司营收分别同比增长5.21%、9.37%、12.80%、15.92%；归母净利润分别同比增长35.61%、66.28%、28.10%、32.97%，利润弹性稳步释放。

　　（2）分业务看，在锂电替代趋势下，公司Ⅰ、Ⅱ类车销量同比＋29.31%、＋100.12%，物流业发展及小型车更新，带动Ⅲ类车需求恢复，公司销量同比＋22.81%，均高于行业增速。公司电动产品销量占比达57%，同比提升超6pct。

　　（3）分市场看，2023年公司内销111.93亿元，同比+1.61%；外销61.13亿元，同比+31.97%，2023年国外市场毛利率为24.19%，高于国内18.27%，市场结构优化系盈利水平上行重要因素之一。

　　毛利率改善带动盈利能力稳健向好：2023年，公司毛利率分别为20.61%，同比+3.6pct，净利率8.1%，同比+1.56pct，盈利水平改善系产品结构、市场结构、原材料成本下行共同作用的结果。从费用端来看，2023年公司期间费用率11.79%，同比+1.89pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.53pct、-0.13pct、+1.17pct、+0.32pct，公司围绕海外市场渠道、新产品、新兴板块持续加大投入，销售、研发费用率提升相对明显。展望2024年，成本、价格、汇率波动存在不确定性情况下，公司顺应锂电化、国际化趋势，产品、市场结构的进一步优化有望支撑整体盈利水平基本稳定。

　　国内外制造业景气度有望回暖，我们看好2024年需求催化：国内市场，3月PMI为50.8%，较上月上升1.7pct，高于临界点，制造业景气回升。海外市场，以美国发达市场为代表，3月PMI为50.3%，超越预期值48.5%，制造业新订单指数51.4%，超越预期值49.8%。海内外市场需求层面预期稳中向好。公司层面持续布局，整体竞争力有望稳健提升：①产品端：公司内燃产品排放围绕非道路国四、欧V“排放”标准，现已完成全系列覆盖升级，2023年，公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；②渠道端：持续拓展海外市场，积极谋划“5+X”海外战略布局，2023年新设立澳洲、南美2大海外中心，代理机构由80多家拓展至300多家。③新兴产业：2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年4月9日公司公告，拟通过收购、现金增资方式持有宇锋智能71.42%股权，将进一步推动公司向智能物流集成商转型升级，延伸产业链布局与提升市场竞争力。

　　投资建议：

　　预计公司2024-2026年的收入分别为200.6、227.8、258.4亿元，增速分别为10.8%、13.5%、13.4%，净利润分别为15.6、18.7、22.1亿元，增速分别为21.9%、20.0%、18.1%，对应PE分别为10.9、9.3、7.9倍。2024年内外销景气有望上行催化估值向好，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为26.52元，相当于2024年13X的动态市盈率。

　　风险提示：市场竞争加剧致毛利率承压；海外拓展不及预期；国内市场复苏不及预期；原材料成本上行风险。