中邮证券-三星医疗-601567-海外在手订单高增，欧洲配电订单落地-240427

　　投资要点

　　事件：三星医疗发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收114.63亿元（+26%）、归母净利19.04亿元（+101%），毛利率、净利率分别为33.99%、16.76%，同比提升5.11、6.15pcts，其中毛利率的提升贡献盈利能力的主要增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度来看，24Q1实现营收30.25亿（+35%），实现归母净利3.64亿元（+35%），营收业绩增长符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　智能配用电板块：2023年实现营收84.36亿元（+24%），毛利率同比提升5.5pcts至34.12%。分区域来看，海外业务收入19.61亿元（+20%），毛利率同比提升2.97pcts至32.85%，国内业务收入64.75亿元（+25%），毛利率同比提升约6pcts至35%，是盈利能力增长重要来源。订单方面，截止2024年一季度末，公司智能配用电业务累计在手订单124.62亿元（+33%），其中海外累计在手订单54.99亿元（+58%），国内累计在手订单69.63亿元（+18%），订单规模持续高增。

　　电表业务，国内国网2024年计划进行三批次电表招标，有望带动国内需求进一步向上，同时公司非电网及行业大客户业务持续提升；海外方面，公司已建立起成熟的销售体系，海外销售网络覆盖全球70多个国家和地区，在已有的巴西、印尼、波兰基地基础上，公司2023年新布局了德国和墨西哥工厂，将进一步拓展海外市场。

　　配电业务，国内方面，网内市场市场优势显著，电网配电中标规模行业领先，同时积极拓展新能源等网外领域，带动国内配电业务快速放量，年初《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》正式发布，国内配电网改造升级工作有望迎来提速；海外方面，2023年已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目，24年4月公司进一步中标希腊电力局HEDNO变压器项目，合同金额达到4.66亿元，公司配电产品正式打开欧洲市场。

　　医疗业板块：2023年实现营收28.09亿元（+25%），其中康复医疗收入13.11亿元（+65%），综合及其他医疗收入14.98亿元（+16%），当前公司已重点转型康复医疗业务，2023年新增10家医院，其中收购5家，自建5家，截止2023年底，医院总数已提升至28家，总床位8868张。

　　盈利预测

　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.95/27.22/33.29亿元，对应2024-26年公司PE分别为20.82x/17.56x/14.35x，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　电表替换需求不及预期；海外市场进度不及预期。