长城证券-宏观经济研究：M1增速下滑趋势仍待扭转-240413

　　结论：2024年3月M1同比继续下滑至1.1%的低位水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年初CPI同比偏低位，结合M1同比下滑的趋势仍待扭转、资金定存化趋势待缓解，体现出实体经济资金活跃程度有待提高，表明资金传导至实体存在一定滞塞，若这一趋势不改，M1增速可能还有继续下滑的压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　数据：3月新增人民币贷款30900亿元，同比少增8000亿元；1-3月人民币贷款增加9.46万亿元，同比少增1.14万亿元。3月新增社会融资规模为48725亿元，同比少增5142亿元；1-3月社会融资规模增量累计为12.93万亿元，同比少增1.61万亿元。3月社会融资规模存量同比8.7%，前值9.0%。M1同比1.1%，前值为1.2%；M2同比8.3%，前值8.7%。

　　要点：

　　今年一季度社融增长逐月放缓，我们认为其中有2023年初信贷“开门红”与政府发债超前带来的高基数影响，若二季度政府债发行提速，或有望带动社融增速小幅回升。

　　对于信贷：2024年3月新增人民币贷款3.09万亿元，居民和企业贷款分别新增9406和23400亿元，分别同比少增3041亿元和3600亿元。居民中长期贷款重回同比少增，短期贷款也不及去年同期，指向3月的楼市“小阳春”成色仍有待提高，居民消费对信贷融资需求的拉动作用也有待加强。企业中长期贷款增长放缓，短期融资占比回升。我们认为，新增贷款的增长或许不再是下阶段央行优先考虑的指标，结构与效率或将具备更重要地位。

　　对于政府债：一季度政府债净融资1.36万亿元，大约处于近5年居中水平，对年初社融的贡献放缓。若二季度政府债发行提速，或将带动社融增速小幅回升。

　　对于直接融资：直接融资占社融的比重仍未改变下降趋势；结构上债强于股，股票融资自2023年7月至今已经连续9个月同比少增。

　　3月M1同比和M2同比均继续下滑。表征存款定期化的（M2-M1)/M1为3.44，并未明显回落，表明储蓄倾向并没有得到明显缓解，居民部门的储蓄倾向更加明显。3月末人民币存款同比增速与贷款同比分别为7.9%和9.6%，分别比2023年同期降低4.8和2.2个百分点。居民存款与贷款同比分别为11.8%和5.1%，分别较去年同期下滑6.3和2个百分点，存款增速较贷款增速下滑更快。

　　当前资金市场偏松、银行融出意愿不弱，AAA同业存单利率重新与10年国债收益率拉开差距。有助于降低市场利率，提高金融机构间资金活跃程度。但要引导实体经济融资成本下降，或仍需存、贷款利率下降。其余政策可关注政府债发行提速、财政扩大支出、放松地产限购限售政策等。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。