长城证券-卓胜微-300782-卓然创新无止境，胜绝射频赢未来，拓千亿PAMID市场-240229

　　卓胜微：深耕射频领域十余年，农村包围城市，市占率5%位居全球第六、国内第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司成立于2006年，2012年起从手机电视芯片向射频基础产品开关和LNA转型，并成功进入三星及米OV等安卓厂商供应链。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年至今公司强势进攻射频中高端产品，接收端模组市占率逐步提升，发力射频顶端产品滤波器和发射端PAMiD模组。2022年公司总营收36.77亿元，毛利率53%，其中射频分立器件营收24.91亿元，营收占比68%，射频模组营收11.19亿元，营收占比30%。

　　竞争优势：核心团队坚持正面突破，射频产品覆盖度国内第一，获三星及米OV青睐。

　　公司核心团队毕业于清北且产业背景深厚，在“从原理起步，从零正面突破”的研发理念下，公司射频前端产品覆盖度为国内第一，正蓄力布局高端PAMiD模组追赶国际龙头。基于研发能力和产品优势，公司主要客户涵盖三星及米OV等主流安卓厂商。

　　行业：5G射频前端量价齐升，预计28年射频市场超250亿美元。

　　5G手机换机潮持续，Yole预计全球5G手机渗透率将从2022年的49%大幅提升至2028年的82%，出货量从6.03亿部增长至11.16亿部。同时由于5G手机覆盖频段数显著增长，5G手机单机射频价值量较4G翻倍增长至20~30美元/部。综合看，全球射频前端芯片市场规模预计将从2022年的192亿美元增长至269亿美元。

　　行业：高集成Phase 7 Lite时代，单机PAMiD价值量可达11美元。

　　5G射频前端需求量激增，射频模组应运而生，高集成射频解决方案已演进到Phase 7Lite（LNA+PAMiD）。据统计，目前单部5G手机中PAMiD价值量可达11.45美元，平均价值量约6.71美元，预计2028年全球PA模组市场将增长至121.58亿美元，其中，L-PAMiD模组市场规模111.75亿美元，占PA模组市场的91.91%。

　　个股：芯卓全面进入规模量产，高端POIMAX-SAW或是更优解。

　　当前决定PAMiD性能优劣的滤波器市场被村田/高通/Qorvo/博通瓜分，CR4达86%，且均采用IDM模式，其他射频厂商难以获得代工产能。卓胜微选择自建芯卓滤波器产线，截至2022末产线已全面进入规模量产，且截至2023H1已具备规模量产自有品牌MAX-SAW的能力（采用POI衬底，性能在sub-3GHz以下可达BAW/FBAR水平）。因此公司有望率先成为国内PAMiD全国产化的龙头之一，享受高价值量PAMiD市场。

　　国内射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。

　　Yole预计2028年全球射频前端市场规模将达到269亿美元。公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2023~2025年归母净利润分别为11.65/15.43/19.50亿元，对应23/24/25年PE为50.4/38.1/30.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业波动的风险；竞争加剧风险；技术研发滞后风险；供应链交付风险