长城证券-卓胜微-300782-24Q1归母净利润同比增长70%，L~PAMiD实现从0~1重大突破-240429

　　射频模组产品规模效应持续提升，24Q1归母净利润同比增长69.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司2023年营收43.78亿元，同比增长19.05%，归母净利润11.22亿元，同比增长4.95%，扣非归母净利润10.95亿元，同比增长2.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1单季度营收11.90亿元，同比增长67.16%，归母净利润1.98亿元，同比增长69.83%，扣非归母净利润1.94亿元，同比增长64.82%，归母净利润同比增长受益于射频模组产品放量；毛利率42.78%，环比下降0.21pct，净利率16.56%，环比下降6.55pct，净利率环比下降系研发费用率环比提升5.82pct。

　　24Q1射频模组营收占比提升至41%，自建滤波器产线逐步释放潜力。

　　23年射频模组产品营收15.91亿元，同比增长42.22%，占总营收的36.34%，营收占比同比提升5.92pct，毛利率45.77%，同比下降7.26pct。截至23年末，公司6英寸滤波器产线实际发货已超过8000片/月。集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组产品在品牌客户端持续放量，24Q1模组产品营收占比进一步提升至41%。射频分立器件产品2023营收27.14亿元，同比增长8.94%，占总营收的61.99%，毛利率47.25%，同比下降6.02pct。

　　L-PAMiD实现0-1突破，有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一。

　　23年MAX-SAW出货量占比逐步提升，市场需求超出公司预期。24Q1集成自产MAX-SAW的L-PAMiD实现从0到1重大突破，已处于工程样品阶段。据统计目前单部5G手机中PAMiD价值量可达11.45美元，平均价值量约6.71美元。公司有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一，享受高价值量市场。

　　12英寸IPD平台正式转入量产阶段，将持续探索新工艺技术/产品形态。

　　由于公司12英寸厂进展加速，24Q1研发费用率22.59%，环比提升5.82pct，且截至24Q1末固定资产较23年末大幅增加27.99亿元至52.17亿元。高研发投入下，24Q1公司12英寸IPD平台已正式转入量产阶段，集成自产IPD滤波器的L-PAMiF、LFEM等相关模组产品已在多家客户端完成验证并实现量产。此外，公司将持续探索12英寸新工艺技术/产品形态与行业应用领域。

　　射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。

　　据IDC数据，24Q1全球智能手机出货量同比增长7.8%，其中安卓手机同比增长12.3%，显现加速成长，国内射频厂商或将受益。公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2024~2026年归母净利润分别为14.01/16.90/20.02亿元，对应24/25/26年PE为37.3/30.9/26.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。