国投证券-银行业：信贷的变化、定价趋势与银行股观点-240413

　　事件：人民银行披露3月金融数据，3月新增信贷3.09万亿元，同比减少8000亿元；新增社融4.87万亿元，同比减少5100亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们点评如下：

　　企业融资需求略有放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月新增企业短贷、企业长贷均同比有所下行，并且票据贴现压降幅度同比也明显减弱，反映当前一般性对公贷款投放压力逐步显现，银行适当减缓票据压降节奏满足信贷额度。但考虑到2023年一季度本是疫情放开后信贷需求集中释放的阶段，形成较高基数效应，今年一季度以及3月对公企业信贷投放和2022年同期相比则要明显更优。此外，观察今年前两个月的经济数据，对公领域制造业需求、出口需求略有改善，而建筑业、地产产业链、部分省份化债导致的基建需求放缓。对公信贷投放在新兴领域做加法、在传统领域逐步做减法，这也是中央金融工作会议对银行信贷投放的导向。

　　零售信贷仍处低位。3月新增居民短贷、居民长贷分别同比少增1186亿元、1832亿元，虽然部分城市二手房交易略有修复，但新建商品房市场依然低迷，按揭增长预计比较乏力。3月居民信贷环比改善预计主要受普惠小微信贷投放加快所驱动。

　　社融、M2增速持续下行。今年3月末，存量社融余额、存量信贷同比增速分别为8.7%、9.6%，较2月末下降0.3pct、0.5pct，M2增速环比下降0.4pct至8.3%，均处于2020年以来较低的增速水平附近。在信贷均衡投放的引导下，商业银行平滑全年信贷投放节奏，部分信贷投放往后移，并且考虑到二季度特别国债陆续发行，预计短期之内信贷、社融增速下行斜率将逐步放缓。

　　今年多数商业银行淡化信贷增长目标，也都表示要摈弃“以规模和速度论英雄”的传统思维，并且也都较少提及“以量补价”，或许意味着商业银行全年规模扩张速度逐步放缓仍在进程中。

　　对公贷款利率平稳、零售信贷利率持续下行。今年3月新发企业贷款加权平均利率为3.75%，自去年12月以来大致平稳；新发个人住房贷款利率为3.71%，延续明显下行的趋势。一季度是对公信贷投放的旺季，企业贷款定价具备一定的韧性，而居民部门融资需求依然较弱，按揭、一般消费信贷利率均在下行，零售信贷利率相较对公贷款利率的溢价将逐步收窄。

　　过往银行要求信贷同比多增时，为加速扩规模贷款定价也极度内卷，据财新报道，近期监管层在对银行贷款定价下限作出相应的规范，或许信贷价格“内卷”现象将有所缓解。

　　对银行板块的观点。今年前2个月经济数据表现不错，而房地产以及相关产业链仍在下行，引发市场对于没有房地产的复苏是否可持续的讨论。但当前宏观经济仍面临有效需求不足、社会预期偏弱的挑战，若要交易经济复苏的逻辑，需要经济数据持续改善、通胀回升，而目前物价水平尚处低位，预计今年一季度实际经济增速弹性将优于名义经济增速，这也对银行板块内与经济复苏相关性更高的个股带来影响。

　　除了宏观经济的影响外，近期房地产风险事件偶有暴露，信托领域的逾期事件逐步浮出水面，影响市场风险偏好，银行板块的高股息个股具备一定的防御属性。

　　展望未来，银行基本面承压是客观事实，但估值、机构持仓也都在低位，悲观预期在股价中已有反映，因此对银行股不应再悲观。重点推荐：一是业绩相对稳健标的，推荐成都银行、常熟银行；二是高股息标的，国有大行、招商银行具备配置价值。三是未来受益于经济预期修复、此前明显超跌的标的，推荐宁波银行。

　　风险提示：房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期