国投证券-银行业快报：“开门红”期间融资需求的“量价”变化-240317

　　事件：人民银行披露2月金融数据，2月新增信贷1.45万亿元，同比减少3600亿元；新增社融1.56万亿元，同比减少1.61万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们点评如下：

　　新增融资同比放缓，存量信贷与社融增速均小幅回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月新增信贷、社融均同比明显减少，今年2月为春节所在月份，居民部门新增融资需求明显减少，银行主要通过企业融资支撑信贷增长，春节错位因素对金融数据产生扰动。为了清晰的观察年初以来的“开门红”阶段实体经济融资需求的变化，我们将1-2月的累计数据进行分析：

　　①企业部门整体融资需求并不弱。今年1-2月，新增企业短端同比减少985亿元，新增企业长贷同比略减少100亿元，考虑到去年同期疫情放开之后积压信贷需求集中释放形成的较高基数，今年年初至今企业信贷投放实际并不弱，特别是考虑到今年以来，银行显著压降低收益的票据贴现，新增票据贴现同比多减7384亿元，这反映了两个现象：一是银行通过票据贴现填充信贷规模的意愿减弱，这也主要得益于去年四季度之后，央行强调平滑信贷节奏、淡化了对每月新增信贷同比多增的考核要求；二是对公信贷储备可能还不错，银行将更多的信贷资源向一般性贷款倾斜。

　　从对公领域的内部结构来看，市场化相关的主体融资需求相对偏弱，涉政领域相对更好一些，今年1-2月新增制造业中长期贷款同比少增近2000亿元，新增普惠小微贷款同比略多增1100亿元，新增高新技术企业贷款、新增科技中小企业贷款与去年同期相比大致相当；与此同时，预计新增民营经济领域贷款同比有所减少，而国有企业相关贷款同比明显多增，这主要受益于去年底增发的1万亿元特别国债在今年初投入使用撬动涉政项目融资需求更旺盛。

　　展望2024年全年，中央政府加杠杆逐渐成为稳固经济的重要抓手，对公信贷增长趋势与结构预计将延续，而国有大行、部分涉政业务占比高的城商行会更受益于央国企主体加杠杆进而驱动其扩表。

　　②居民部门融资需求仍偏弱，房地产承压以及居民收入预期回落是核心矛盾。今年1-2月新增居民短贷同比多减2899亿元，新增居民长贷同比多增2140亿元，整体居民融资还在低位，其中：1）普惠小微信贷投放加快是零售信贷的主要支撑因素；2）按揭贷款增长依然比较缓慢，房地产价格下行、对新房交房的担忧等因素导致一手房成交冷清，二手房按揭相对略好一些；3）出于防风险和主动适应人口红利消失等外部因素变化，信用卡业务此前几年就已经从增量时代转变为存量时代的经营思路了，从注重交易额增长转变到更注重经营能带来利润的优质客户，部分银行在逐步压降高风险的信用卡贷款，主动往低风险客户去倾斜信贷资源；4）一般性消费贷款在“卷价格”，收益率明显下降，部分银行开始往消费金融领域拓展客户，但“量价风险”的平衡是关键。

　　展望未来，居民收入预期回落背景下，零售信贷增长可能还会承压，普惠小微信贷、一般性消费贷款预计将是增长的主要驱动因素，信用卡、按揭会略有拖累。

　　③非银贷款明显放量，或与稳定资本市场有关。今年2月新增非银贷款4045亿元，处于2015年以来的次高水平，仅次于2015年7月的8864亿元（主要是当时资本市场出现波动，为了稳定市场预期、防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展，2015年7月份货币政策和银行体系采取了一些临时性措施，相关操作对货币信贷增长也会产生影响），今年2月非银贷款高增预计驱动因素与2015年7月类似，但未来随着资本市场趋于稳定，这种临时性因素的影响会逐步消退，非银贷款高增并不具备可持续性。

　　④银行规模扩张速度放缓。今年2月末，人民币信贷余额同比增速为10.1%、社融余额同比增速为9%，分别较1月份下降0.26个百分点、0.5个百分点，在高质量发展的宏观环境下，2024年银行新增信贷、资产规模预计与2023年大致相当，对应信贷增速也将略有回落。

　　对公信贷利率平稳、零售信贷利率继续下行。根据人民银行与金融时报披露的数据，今年2月新发放企业贷款加权平均利率为3.76%,较1月份下降1bp、较去年12月提升1bp；2月新发放个人住房贷款加权平均利率为3.86%，较1月份下降8bps、较去年12月下降11bps。总体来看，受益于对公信贷需求并不差，去年底至今，对公信贷利率呈现平稳的态势；而零售信贷需求偏弱，零售信贷利率仍在继续下行。

　　监管层对政策利率下调的定力较强。海外大多数经济体中央银行根据泰勒规则制定货币政策，该规则对通货膨胀赋予的权重较高，而中国人民银行依据“黄金法则”制定货币政策，即实际利率应与实际增速大体相当。根据金融时报的报道，若以贷款利率减GDP平减指数衡量，2023年我国实际利率为4.7%，与近10年的平均水平基本相当，低于5.2%的经济增速。考虑到中国与海外货币政策的框架差异，人民银行并不会仅考虑通胀因素去制定政策利率，因此在大多数情形下，相较海外经济体，我国货币政策的定力较强。

　　对银行板块的观点。单独观察2月金融数据的直观感受是偏弱的，但若将1-2月的数据合并考虑，体现的融资需求特征便是：对公信贷需求并不弱、利率平稳；零售信贷需求恢复较慢，利率仍在下行。

　　对银行板块而言，普遍的感受是房地产未见到明显修复的迹象、居民部门未显示出明显消费回升的预期，投资者便不会去交易经济复苏，银行板块内与经济预期相关性更强的标的也会表现一般。

　　今年GDP增速目标定在5%左右，而政策发力的方向并不是传统领域（房地产、地方基建、城投等），反而是一些新领域（大规模设备更新、中央政府加杠杆驱动的项目等），当前宏观政策逆周期调节的迹象逐步显现，叠加监管层维护资本市场稳定的意图，银行板块整体下行风险并不太大。

　　既然宏观政策发力的方向与传统范式不同，那银行板块内机遇或许也与过往有差别，今年信贷需求尚可的领域集中在对公，也就是受益于中央政府加杠杆的方向，这类银行个股的机会可能也会更多。

　　重点推荐：一是业绩相对稳健标的，推荐成都银行、常熟银行；二是是高股息标的，国有大行具备配置价值。三是未来受益于经济预期修复、此前明显超跌的标的，推荐招商银行、宁波银行。

　　风险提示：房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。