西南证券-森麒麟-002984-一季度业绩亮眼，盈利水平提升明显-240420

　　事件：（1）公司发布2024年第一季度报告，2024Q1实现营业收入21.15亿元，同环比分别+27.59%/ +0.73%；实现归母净利润5.04亿元，同环比分别+101.34%/ +34.28%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同环比分别+106.70%/ +42.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）公司发布《2023年度权益分派实施公告》，公司向全体股东每10股派4.10元，以资本公积金向全体股东每10股转增4股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　需求端：半钢胎需求强劲，营收同环比均实现增长。据国家统计局和海关总署数据，2024Q1，国内橡胶轮胎外胎产量累计2.5亿条，同比+14.0%；出口累计1.6亿条，同比+11.6%，轮胎消费需求旺盛。2024Q1公司实现营业收入21.15亿元，同环比分别+27.59%/ +0.73%。轮胎产销量方面，公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；其中，半钢胎773.99万条，同比+26%；全钢胎33.58万条，同比+148%。公司完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70%；其中，半钢胎728.03万条，同比+12.76%；全钢胎32.68万条，同比+175.28%。

　　利润端：盈利水平提升明显，净利率创历史新高。2024Q1，公司毛利率和净利率分别为31.32%/ 23.82%，同比分别+8.98pp/ +8.72pp，环比分别+3.83pp/ 5.95pp。毛利率创2021年以来新高，净利率创上市以来新高。公司盈利水平提升主要系泰国出口美国乘用车和轻卡车轮胎反倾销税率下降。2024Q1公司轮胎产品均价278元/条，同比+10%，主要系产品提价以及全钢胎销量占比提升。原材料方面，据我们统计，截至2024年4月18日，原材料价格指数121.9，较2023年平均值增长9.9%。建议持续关注未来原材料价格走势。

　　持续推进国际化产能布局，具备成长空间。公司泰国二期项目已于2023年大规模投产运行。公司正加快推进非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。全球化布局对于保障供应链安全具有重要意义，有望进一步提升公司竞争优势，扩大公司规模。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率34%。考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR反倾销税率大幅下降，海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司2024年16倍PE，对应目标价36.48元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。